20260415-中国银河-电投能源-002128.SZ-电投能源2025年年报和2026年一季报点评_电解铝量价齐升_业绩高增长有望持续_4页_1mb

报告摘要

电投能源2025年年报及2026年一季报总结

核心内容概述

电投能源于2026年4月15日发布了2025年年报及2026年一季报，整体表现显示出盈利能力与现金流的显著提升。尽管2025年全年营收和归母净利增速相对温和，但2026年一季度业绩高增长，显示公司业务正逐步回暖。同时，公司拟收购白音华煤电100%股权，进一步强化“煤电铝”一体化协同效应，为未来业绩增长奠定基础。

主要财务数据

2025年全年表现

营收：301.15亿元，同比增长0.86%
归母净利：54.19亿元，同比增长1.45%
扣非净利：52.29亿元，同比增长2.57%
毛利率：36.83%，同比增长2.78个百分点
净利率：21.68%，同比增长2.02个百分点
期间费用率：4.29%，同比下降0.22个百分点
ROE（加权）：14.94%，同比下降1.42个百分点
经营现金流净额：92.07亿元，同比增长15.81%

2026年一季度表现

营收：84.13亿元，同比增长11.62%
归母净利：20.01亿元，同比增长28.35%
扣非净利：19.83亿元，同比增长29.87%
毛利率：46.52%，同比增长10.99个百分点
净利率：31.00%，同比增长7.85个百分点
期间费用率：3.08%，同比增长0.10个百分点
ROE（加权）：5.13%，同比增长0.74个百分点
经营现金流净额：26.97亿元，同比增长52.71%

电解铝业务分析

2025年电解铝业务表现

销量：91.01万吨，维持满产满销
单吨毛利：4437元，同比增加1323元，增幅42.5%
板块毛利：40.38亿元，同比增长44.1%

2026年展望

预计产量：118.37万吨，同比增长30.0%
产能扩张：预计2026年6月扎铝二期项目全容量投产
行业展望：铝价震荡上行，氧化铝价格维持低位，预计二季度铝价仍将高于24000元/吨，电解铝行业盈利有望持续

煤炭业务分析

2025年销量：4820.5万吨，维持满产满销
单吨售价：210元，同比下降11元
单吨成本：94元，同比上升4元
单吨毛利：116元，同比下降15元
板块毛利：56.07亿元，同比下降10.6%

2026年展望

煤价预期：市场煤价中枢回升，有望带动褐煤长协价上涨

拟收购白音华煤电

交易方式：发行股份及支付现金
交易价格：111.49亿元
白音华煤电2024年及2025年前三季度归母净利润：14.41亿元、12.07亿元
收购后产能：
- 煤炭产能：6300万吨（同比增长31.3%）
- 电解铝产能：161.53万吨（同比增长33.5%）

投资建议

盈利预测（单位：亿元）：
- 2026E：归母净利润80.22亿元，同比增长48.03%
- 2027E：归母净利润83.80亿元，同比增长4.46%
- 2028E：归母净利润86.85亿元，同比增长3.65%
估值：
- 2026E PE：8.8倍
- 2027E PE：8.5倍
- 2028E PE：8.2倍
评级：维持推荐评级

风险提示

煤价下降的风险
电解铝盈利能力下降的风险
安全生产风险

财务预测表（关键指标）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	301.15	380.14	394.12	401.34
归母净利润（亿元）	54.19	80.22	83.80	86.85
毛利率（%）	36.83	41.26	41.65	42.19
净利率（%）	21.68	26.40	26.60	27.10
ROE（加权）（%）	14.94	18.20	17.10	16.20
每股收益（元）	2.42	3.58	3.74	3.87
每股经营现金流（元）	4.11	5.89	6.24	6.71

估值指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
P/E	13.06	8.82	8.45	8.15
P/B	1.85	1.61	1.45	1.32
EV/EBITDA	6.58	4.80	4.39	4.01
PS	2.35	1.86	1.80	1.76

结论

电投能源在2025年及2026年一季度表现出较强的盈利能力与现金流增长，尤其在电解铝业务上受益于价格提升和成本控制，业绩增长显著。公司通过收购白音华煤电进一步增强“煤电铝”一体化协同效应，提升整体产能和盈利能力。尽管煤炭业务因价格下降而利润承压，但市场预期煤价中枢将回升，有助于改善整体表现。分析师维持推荐评级，认为公司未来三年盈利有望持续增长，估值合理，具备长期投资价值。

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