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电投能源公司（002128SZ）分析与研报总结

报告亮点

• 铝价持续上行，电解铝核心产品价格创历史新高，为公司三轮驱动模式（煤、电、铝）带来增长空间。
• 公司通过“煤+电+铝”联动，实现资源与产业链优势，利润弹性空间明显。
• 新能源装机目标明确，未来将推动清洁能源业务成为新增长点。

核心概况

电投能源（原露天煤业）主营业务涵盖煤炭、电力、电解铝三大板块，形成“煤、电、铝”全产业链布局。2024年4月公司发布点评研报，指出铝价上涨将推动公司整体业绩提升。

业务拓展与产业链布局

煤炭业务

• 资源禀赋显著，拥有4个矿区，核准产能达8100万吨，即将突破；
• 销售以长协为主（85%），供给东北、蒙东地区电力企业；
• 2023上半年原煤产量同比大增416%，销量增长367%，业绩表现亮眼。

电力板块

• 火电规模达300万千瓦，含循环经济发电主力；
• 新能源装机增长迅速，截至2023年450万千瓦，拟冲刺“十四五”末超1000万千瓦目标；
• 电力结构“火电+新能源”双轨并进，发电量、售电量同比分别增长9%、133%。

电解铝业务

• 核心产能86万吨，下半年二期扩产35万吨；
• 成本优势为核心竞争力，自备电厂供应低成本能源，支撑市占率攀升；
• 2023年上半年产销略稳，中报预告显示业绩具有弹性。

细分市场动态

• 铝价维持强劲增长态势，2024年4月铝锭市场价突破19800元/吨；
• 煤价受政策支撑长协模式稳定，保障公司煤炭毛利率稳中有升；
• 新能源项目“就近并网”战略显优势，2023年新能源发电量同比增长大幅领先。

投资建议

上调2023年至2025年公司归母净利润预测分别为45亿、55亿、59亿元，对应PE从93倍下行至71倍。维持“买入”评级，建议投资者关注“三轮驱动”模式推进力度及电价政策变化。

风险提示

• 资产置换进度或低于预期；
• 铝价若超预期下行将影响利润；
• 新能源消纳机制未达预期可能影响发电收益。

本报告核心数据

• 2023E归母净利润预测：45亿
• 2025E复合增长率：15%
• 电力资产EV估值比率：67XEBITDA

免责声明：本报告由国盛证券研究所发布，仅供投资者独立决策参考，不构成任何投资建议。