核心内容
电投能源在2025年实现营业收入301.15亿元，同比增长0.86%，归母净利润54.19亿元，同比增长1.45%。2026年一季度营业收入84.13亿元，同比增长11.62%；归母净利润20.01亿元，同比增长28.35%。公司整体业绩稳健增长，尤其在电解铝业务方面表现突出。
主要观点
电解铝业务增长显著
- 电解铝业务是公司全年业绩增长的核心引擎。
- 2025年电解铝业务实现营收162.47亿元，同比增长2.25%。
- 营业成本同比下降7.00%，带动毛利率大幅提升7.45个百分点至25.09%。
- 2025年电解铝产销量为91万吨，同比增长1.13%和1.11%。
- 公司计划2026年生产电解铝118.37万吨，新增产能预计在2026年6月实现满产，电解铝总产能将提升至121万吨。
电解铝价格进入高景气周期
- 截至2026年4月15日，中国铝锭价格在24640元/吨，较昨日上涨300元/吨。
- 全球铝市场面临供应缺口，中东受损产能复产周期较长，市场普遍认为当前铝价处于长周期上涨初期。
煤炭业务基本盘稳固
- 2025年煤炭业务实现营收101.40亿元，同比下降4.21%。
- 营业成本同比上升5.14%，毛利率小幅下降至55.30%。
- 煤炭销量微增0.93%至4820.5万吨，吨煤售价下降5.1%，但公司通过高比例长协稳定业绩，吨煤成本上升4.2%。
新能源业务高速增长
- 2025年新能源业务实现营收20.04亿元，同比增长21.34%。
- 售电量（不含自备）同比大增31.56%，毛利率提升5.51个百分点至50.21%。
- 防沙治沙风光一体化一期项目建成投产，新能源总装机规模达674.47万千瓦，占公司电力总装机比例的69.21%。
- 火电业务保持稳定，营收基本持平，毛利率略有提升。
关键信息
股东回报
- 公司利润分配预案为每10股派发现金红利10元（含税），全年累计派发现金股利29.14亿元，占归母净利润的53.77%。
- 2025年中期已实施分红，全年分红比例大幅提升。
盈利预测与估值
- 预计2026-2028年公司营业收入分别为379.79亿元、390.12亿元、392.50亿元。
- 归母净利润分别为81.60亿元、82.74亿元、85.40亿元，同比增长显著。
- 对应PE分别为9.0X、8.9X、8.6X，维持“买入”投资评级。
风险提示
- 下游需求不及预期
- 煤炭价格不及预期
- 煤炭产量超预期
财务数据概览
营业收入与净利润
| 年份 |
营业收入（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
| 2024A |
29.86 |
11.2% |
5.34 |
17.1% |
| 2025A |
30.12 |
0.9% |
5.42 |
1.5% |
| 2026E |
37.98 |
26.1% |
8.16 |
50.6% |
| 2027E |
39.01 |
2.7% |
8.27 |
1.4% |
| 2028E |
39.25 |
0.6% |
8.54 |
3.2% |
毛利率与净利率
| 年份 |
毛利率(%) |
净利率(%) |
| 2024A |
34.1 |
17.9 |
| 2025A |
36.8 |
18.0 |
| 2026E |
37.6 |
21.5 |
| 2027E |
36.8 |
21.2 |
| 2028E |
37.4 |
21.8 |
ROE与ROIC
| 年份 |
ROE(%) |
ROIC(%) |
| 2024A |
15.4 |
13.4 |
| 2025A |
14.2 |
13.3 |
| 2026E |
19.4 |
16.7 |
| 2027E |
18.0 |
15.8 |
| 2028E |
17.1 |
15.2 |
偿债能力
| 年份 |
资产负债率(%) |
净负债比率(%) |
流动比率 |
速动比率 |
| 2024A |
25.3 |
11.9 |
1.7 |
1.1 |
| 2025A |
22.8 |
10.7 |
1.2 |
0.8 |
| 2026E |
21.6 |
5.8 |
1.3 |
0.9 |
| 2027E |
19.0 |
7.0 |
1.6 |
0.9 |
| 2028E |
16.7 |
1.1 |
1.9 |
1.2 |
每股指标
| 年份 |
每股收益(元/股) |
每股经营现金流(元/股) |
每股净资产(元/股) |
| 2024A |
2.38 |
3.55 |
15.44 |
| 2025A |
2.42 |
4.11 |
17.04 |
| 2026E |
3.64 |
5.53 |
18.80 |
| 2027E |
3.69 |
4.08 |
20.51 |
| 2028E |
3.81 |
6.14 |
22.27 |
估值比率
| 年份 |
P/E(倍) |
P/B(倍) |
EV/EBITDA(倍) |
| 2024A |
13.8 |
2.1 |
4.7 |
| 2025A |
13.6 |
1.9 |
5.8 |
| 2026E |
9.0 |
1.7 |
5.5 |
| 2027E |
8.9 |
1.6 |
5.3 |
| 2028E |
8.6 |
1.5 |
4.8 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
煤炭开采 |
| 前次评级 |
买入 |
| 收盘价（2026年4月15日） |
32.78元 |
| 总市值（百万元） |
73,478.78 |
| 总股本（百万股） |
2,241.57 |
| 自由流通股（%） |
100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） |
21.07 |
投资评级说明
投资建议的评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现。其中：
- 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
行业评级标准：
- 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上
- 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上
分析师声明
本报告由分析师张津铭、刘力钰、高紫明、鲁昊、张卓然共同撰写，分析师执业证书编号分别为：
- 张津铭：S0680520070001
- 刘力钰：S0680524070012
- 高紫明：S0680524100001
- 鲁昊：S0680525080006
- 张卓然：S0680525080005
资料来源
