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中投期货策略周报（2021年第43期）总结

核心内容概览

本报告主要分析了2021年11月第三周的期货市场走势，涵盖了宏观经济、股指期货、铜、锌、原油、天然橡胶及油脂油料等多个品种。整体市场处于政策敏感期，房地产政策对工业品市场影响显著，同时能源危机成为原油走势的重要驱动因素。市场情绪与基本面相互交织，建议投资者关注政策变化，保持谨慎。

主要观点与关键信息

1. 宏观经济与市场策略

• 房地产拖累经济：房地产及其产业链占GDP的17%，房地产开发投资占全社会固投的27.3%，房企债务风险加剧，拖累基建投资。
• 地产政策敏感期：房地产销售与投资连续6个月负增长，10月商品房销售面积和销售额同比分别下降21.7%和22.6%，房地产政策调整对市场影响深远。
• 美联储政策不确定性：美联储主席人选变化可能不会改变宽松政策，但布雷纳德若上任，可能更倾向于维持宽松，推动经济复苏。
• 流动性管理：央行连续逆回购操作，本周累计回笼900亿元，MLF操作利率保持不变，M2增速回升至4月份以来最高，但M1增速降至2020年1月以来最低，显示企业流动性偏紧。

2. 股指期货市场

• 市场结构性行情：指数震荡格局未变，市场有支撑但风险大于机会，结构性行情仍将持续。
• 地产周期影响显著：地产板块对指数影响较大，若政策超预期，指数可能超预期上涨。

3. 铜市场分析

• 供应端温和恢复：全球铜矿产量温和增长，但国内因限电与暴雪导致运输中断，影响供应。
• 需求端略有改善：新能源领域订单增长带动精铜杆开工率上升，LME铜持续去库显示海外需求良好。
• 建议交易策略：宏观缺乏明显驱动，建议投资者交易以谨慎偏多为主。

4. 锌市场分析

• 供应偏紧：多省限电影响锌产量，炼厂利润受压缩，可能限制后期生产积极性。
• 需求端受阻：北方暴雪影响企业生产与运输，部分镀锌企业停产，钢材价格看跌，终端观望。
• 建议交易策略：锌价不宜过分看空，短期或延续区间震荡。

5. 原油市场分析

• 能源危机推动油价上涨：原油超预期上涨主要由天然气短缺引发，而非原油自身供需。
• OPEC下调需求预期：四季度全球原油需求预期下降，但2022年需求预计回升至1.006亿桶/日。
• 美国释放储备预期：释放SPR可能短期压制油价，但若兑现承诺可能适得其反。
• 北溪2号项目叫停：加剧欧洲能源紧张，对油价形成支撑。
• 建议交易策略：原油市场面临新的主导逻辑，价格高企可能持续，但存在波动性。

6. 天然橡胶市场分析

• 价差结构偏强：混合胶现货价格相对强势，带动期货反弹。
• 供应节奏受天气影响：四季度为产胶旺季，但新胶到港量不及预期，库存持续下降。
• 需求温和反弹：全球经济复苏推动橡胶需求，但市场仍面临波动。
• 建议交易策略：天然橡胶价格处于低估值，但基本面仍偏弱，等待市场自我修复。

7. 油脂油料市场分析

• 美豆产量基本确定：虽未达预期高峰，但增产有助于改善库存。
• 国内油脂市场低库存支撑：豆油、棕榈油库存偏低，支撑价格高位运行。
• 豆粕市场震荡反弹：全球大豆丰产预期与国内养殖需求稳定推动豆粕价格维持高位。
• 建议交易策略：油脂市场受基本面支撑，但需警惕市场情绪外溢，建议适量持有多单。

各品种详细分析

铜

• 供应恢复：全球铜矿产量温和回升，但国内运输受限。
• 需求改善：新能源领域带动精铜杆开工率上升，国内终端补库。
• 政策影响：房地产融资环境回暖，市场信心恢复，铜价有望维持偏多走势。

锌

• 供应偏紧：限电影响产量，炼厂利润压缩。
• 需求疲软：终端观望情绪浓厚，镀锌企业受限。
• 政策与市场：短期延续震荡，关注政策对市场情绪的影响。

原油

• 能源危机主导：天然气短缺引发油价上涨，与原油基本面脱钩。
• 政策干预有限：美国释放储备或短期压制油价，但效果有限。
• 地缘政治风险：北溪2号项目叫停加剧欧洲能源紧张，对油价形成支撑。

天然橡胶

• 现货买盘支撑：混合胶进口量偏低，库存下降。
• 供需平衡：全球橡胶消费增长，但库存偏低，价格维持高位。
• 周期性波动：预计四季度至明年一季度价格将宽幅震荡后趋势走跌。

油脂油料

• 美豆增产：虽未达预期，但改善库存，CBOT大豆价格回升。
• 国内低库存支撑：豆油、棕榈油库存偏低，支撑价格高位运行。
• 豆粕需求稳定：生猪存栏偏高，支撑豆粕需求，库存维持低位。

市场展望与建议

• 政策敏感期：建议稳健投资者耐心等待政策明朗。
• 结构性行情：市场整体风险大于机会，但结构性机会仍存。
• 关注重点：房地产政策、美联储宽松预期、能源危机、天气影响、库存变化等。
• 交易策略：铜谨慎偏多，锌区间震荡，原油波动加剧，橡胶等待修复，油脂维持高位。

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