20220831-东吴证券-中国中免-601888.SH-2022半年报点评_疫情影响客流暂时承压_情绪触底孕育边际改善_6页_499kb

中国中免（601888）2022半年报总结

核心内容

中国中免在2022年半年报中披露了其受疫情影响的经营状况及未来预期。尽管面临疫情带来的客流压力，公司仍展现出较强的经营韧性。整体来看，2022年上半年公司营业总收入为276.5亿元，同比下降22.2%；营业利润为53.0亿元，同比下降37.8%；扣非归母净利润为39.3亿元，同比下降25.4%。

主要观点

• 经营韧性：尽管二季度海南赴岛客流大幅下滑，但中免通过线上渠道发力，收入与利润的下滑幅度显著低于整体客流下降幅度，显示出公司较强的抗风险能力和运营效率。
• 财务影响：二季度毛利率保持稳定在33.9%，但因人民币升值导致汇兑亏损4.7亿元，财务费用率上升至5.7%。预计人民币升值趋势将持续影响财务费用。
• 疫情缓解：海南疫情确诊人数已明显下降，海口免税店恢复营业，三亚疫情也进入尾声，为未来客流恢复奠定基础。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年收入分别为677.6亿元、1089.1亿元、1274.4亿元；归母净利润分别为87.7亿元、144.9亿元、160.4亿元，对应PE分别为45倍、27倍、24倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为疫情短期影响不改中长期趋势，随着疫情管控放开和国际航线恢复，旅游零售行业有望再次提速，中免作为行业龙头将受益。

关键信息

营收与利润

• 2021A：营业总收入67,676亿元，归属母公司净利润9,654亿元。
• 2022E：营业总收入67,758亿元，归属母公司净利润8,773亿元。
• 2023E：营业总收入108,910亿元，归属母公司净利润14,486亿元。
• 2024E：营业总收入127,442亿元，归属母公司净利润16,043亿元。

财务费用与毛利率

• 毛利率：2022年二季度毛利率为33.9%，环比基本稳定。
• 财务费用：因美元对人民币升值，公司确认汇兑亏损4.7亿元，财务费用率上升至5.7%。

费用率变化

• 销售费用率：下降明显，主要因白云机场租金冲回影响。
• 管理费用率：保持稳定。

资产负债情况

• 资产负债表：2022年预计负债合计27,025亿元，所有者权益合计44,642亿元。
• 流动资产：预计从54,435亿元增长至111,730亿元。
• 非流动资产：预计保持稳定在17,235亿元。

现金流状况

• 经营活动现金流：预计从8,329亿元增长至21,874亿元。
• 投资活动现金流：预计从-2,318亿元改善至-551亿元。
• 筹资活动现金流：预计从-3,817亿元改善至-800亿元。
• 现金净增加额：预计从1,998亿元大幅增长至20,523亿元。

估值指标

• P/E（现价 & 最新股本摊薄）：2022年为44.61倍，2023年为27.01倍，2024年为24.39倍。
• P/B（现价）：2022年为10.17倍，2023年为7.39倍，2024年为5.67倍。
• ROE-摊薄：预计从22.79%增长至23.24%。
• ROIC：预计从19.77%增长至21.76%。

风险提示

• 疫情扩散超出市场预期
• 居民消费意愿恢复不及预期

未来展望

随着疫情管控放开和国际航线恢复，旅游零售行业市场规模有望再次扩张。中国中免作为行业龙头，市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022-2023年集中投入运营，重新进入市场份额提升通道。重奢、顶奢品牌进入海南市场将有助于提升海南旅游零售景气度，推动公司业绩逐步改善。

附录：相关研究

• 《中国中免(601888)：海南疫情致使8月离岛免税销售承压，情绪触底孕育边际改善》（2022-08-14）
• 《中国中免(601888)：第二届国际消费品博览会召开，免税商、奢侈品集团积极亮相》（2022-07-31）