20230402-国海证券-中国中免-601888.SH-2022年报点评_疫情冲击业绩承压_期待出行回暖及政策释放带来修复弹性_5页_426kb

中国中免（601888）2022年报点评总结

核心内容概述

中国中免（601888）2022年年报显示，公司受疫情影响，业绩出现明显下滑。但随着国内疫情管控政策优化，旅游消费逐步回暖，公司有望迎来业绩修复。分析师芦冠宇对该公司给予“增持”评级，认为其基本面和估值已触底，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩承压：2022年公司收入和净利润同比分别下降19.57%和47.89%，尤其是第四季度受疫情影响更为严重。
• 业务结构变化：免税商品收入占比下降，但有税商品收入增长显著，线上销售表现良好。
• 线下业务受挫：海南客流减少，线下门店运营压力大，但公司已恢复大部分门店运营。
• 线上渠道优化：线上销售占比提升，有助于缓解整体毛利率压力。
• 品牌引进与门店扩张：公司持续引进高端品牌，提升市场供给能力，同时加快门店建设。
• 机场免税复苏：随着出入境政策放开，机场免税业务有望迎来增长，公司已中标5家新口岸店。
• 市内免税布局：通过收购中出服49%股权，完善全国市内免税布局，提升市场竞争力。
• 盈利预测下调：基于疫情对短期业绩的影响，分析师下调了盈利预测，但长期增长预期依然乐观。
• 估值水平下降：PE、PB、PS等估值指标均有所下降，反映市场对公司未来增长的信心。

关键信息

财务数据概览

业务表现

• 免税商品：2022年免税商品收入260.32亿元，同比下降39.37%，但毛利率提升至39%，较上年增加1.59个百分点。
• 有税商品：有税商品收入279.73亿元，同比增长16.53%，毛利率为17%，同比下降7.17个百分点。
• 线下业务：受疫情影响，线下业务收入大幅下滑，但公司已恢复70余家传统口岸免税店经营。
• 线上渠道：线上销售表现良好，带动公司整体销售增长。

门店建设与品牌引进

• 三亚海棠湾：2022年三亚海棠湾收入302亿元，是公司主要营收来源之一。
• 新项目进展：三亚一期二号地封顶，三期规划20多万平方米，供给能力显著提升。
• 合作项目：与太古地产合作打造高端旅游零售综合体。
• 品牌引进：2022年引进纪梵希、戴比尔斯等高端品牌，增强市场竞争力。

投资布局

• 收购中出服49%股权：进一步完善市内免税布局，增强全国市场覆盖。
• 机场免税业务：已中标5家机场免税店，期待复苏带来增长弹性。

风险提示

• 国内政策变化；
• 行业竞争加剧；
• 国外免税商可能进行价格战；
• 新店开业时间可能推迟；
• 宏观经济影响消费热情。

投资评级

• 评级：增持（下调）
• 理由：疫情冲击为短期因素，公司基本面与估值已触底，未来增长潜力较大。

分析师信息

• 芦冠宇：国海证券商社首席分析师，曾获新财富、金牛奖等多项荣誉。
• 周钰筠：联系人，主攻免税、酒店、黄金珠宝、电商代运营板块。

总结

中国中免在2022年受疫情影响较大，业绩承压明显，但公司通过品牌引进、门店扩张及投资布局，展现出较强的复苏能力和增长潜力。随着国内疫情政策优化，旅游消费逐步回暖，公司有望迎来业绩修复。分析师下调盈利预测，但对中免未来表现持乐观态度，给予“增持”评级。