20180614-万联证券-银行业2018年下半年投资策略报告_强监管引短期波动_中长期看基本面改善_21页_1mb

银行业2018年下半年投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年银行业面临的短期和中长期挑战与机遇，指出尽管当前银行股因监管、违约等因素表现低迷，但中长期来看，板块基本面有望改善，估值将逐步回升。

主要观点

短期影响因素

• 监管政策收紧：金融监管持续落地，导致银行表外资产回表压力加大，资产质量担忧升温。
• 不良率预期偏高：当前银行股隐含不良率预期为11%，远高于实际不良率（约5.2%）。
• 净息差走平预期：由于负债端成本上升和资产端收益率增长乏力，净息差预计在下半年走平。
• 对公业务影响较大：对公业务占比高的银行问题贷款比例更高，受监管影响更大。
• 估值处于底部：银行板块PB估值目前为0.88倍，处于历史低位。

中长期基本面改善

• ROE持续下滑：过去五年，银行板块ROE下降5.3个百分点，主要受净息差收窄和风险成本上升影响。
• 杠杆结构变化：表内杠杆下降15%，但表外杠杆快速扩张，部分对冲了表内杠杆下降对业绩的影响。
• 风险成本上升显著：资产减值损失占营业收入比重从9.1%上升至21.8%，远超营收和利息净收入增速。
• 零售业务驱动估值提升：零售业务占比提升是银行股估值改善的关键，招商银行等零售业务较强的银行表现突出。
• 未来盈利增长预期：在资产规模增速8-9%、净息差回升2-3BP、信用成本下降至1.1%的假设下，银行板块归母净利润同比增速预计为7%。

关键信息

银行基本面改善的预判

• 净息差改善：未来净息差的改善主要依赖负债端成本下降或资产质量提升。
• 不良率趋势：不良率整体处于下行通道，监管对不良确认的收紧只影响短期节奏，不改变趋势。
• 经济周期影响：随着经济进入平台期，不良率将逐步回落，利率下行预期强化。

投资策略

• 推荐标的：处于估值底部的大行和零售业务较强的股份制银行。
• 政策预期：下半年定向降准替换MLF是大概率事件，利率下行预期将强化。
• 估值提升来源：未来2-3年，估值提升主要来自净息差走扩和资产质量改善。
• 估值差异原因：不同银行之间的估值差异源于经营战略和管理能力的不同。

风险提示

• 监管超预期：若监管政策出现超预期收紧，可能对银行资产质量产生更大冲击。
• 市场系统性风险：若市场出现系统性下跌，可能对银行股造成压力。

估值与盈利分析

• 盈利增速预测：2018年银行板块归母净利润增速预计为7%，高于2017年的4.6%。
• 收入结构变化：手续费收入增速虽高，但占比提升有限，主要依赖理财和银行卡业务。
• 成本控制成效：业务管理费占比下降2.6个百分点，显示银行在费用管控方面有所成效。

结论

银行板块正处于长周期的拐点，ROE将逐步企稳回升。短期受监管和违约等因素影响，板块估值低迷，但中长期来看，随着利率下行预期强化和资产质量改善，银行股价值有望重估。