银行行业2018年下半年投资策略报告：强监管引短期波动，中长期看基本面改善-20180614-万联证券-21页-1mb

银行业2018年下半年投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年下半年银行业面临的短期和中长期挑战与机遇，指出尽管短期内受监管和市场预期影响，银行股表现低迷，但从长期来看，银行基本面有望改善，估值提升空间较大。报告重点围绕净息差、资产质量、盈利增速及投资策略展开，同时提出风险提示。

主要观点

1. 短期受监管与市场预期影响，板块表现低迷

• 监管影响显著：2018年金融监管政策密集落地，导致银行表外资产回表、负债端成本上升，市场对资产质量的担忧升温。
• 估值处于低位：银行板块PB估值为0.88倍，处于历史低位，隐含不良率预期达11%，远高于真实不良率。
• 不良率与拨备覆盖率：不良率处于下降通道，拨备覆盖率普遍处于高位，尤其是城商行高于国有大行和股份行。
• 问题贷款分布：对公业务占比高的股份制银行问题贷款占比更高，受影响更大。
• 净息差预期走平：由于负债端成本上升和资产端利率上行空间有限，净息差预计在下半年走平。

关键信息

2. 中长期基本面改善，估值有望回升

• ROE持续下滑：过去五年，银行板块ROE从18.3%降至12.8%，降幅5.3个百分点。
• 杠杆变化：表内杠杆下降15%，但表外杠杆上升，部分抵消了表内杠杆下降对盈利的冲击。
• 净息差收窄：净息差从2013年的2.68%降至2017年的2.1%，下降近60个BP。
• 风险成本上升：资产减值损失占营业收入比例从9.1%升至21.8%，导致利息净收入增长被吞噬。
• 手续费收入增速有限：手续费净收入复合增速为11.6%，但占比提升有限，仅1.7个百分点。
• 零售业务崛起：零售业务收入占比提升是估值改善的关键，招商银行零售收入占比接近50%，成为行业标杆。

投资策略

3. 未来2-3年估值提升主要来源于净息差走扩与资产质量改善

• 政策预期：下半年定向降准替换MLF是大概率事件，有助于降低负债端成本。
• 盈利增速预测：假设资产规模增速8-9%，净息差回升2-3BP，信用成本下降7-8BP至1.1%，预计银行板块归母净利润同比增速为7%。
• 估值提升路径：随着净息差走扩和资产质量改善，银行股估值有望逐步回升。
• 推荐标的：估值处于底部区间的大行和零售业务较强的股份制银行。

风险提示

• 监管超预期：若监管措施超预期收紧，可能对银行资产质量及盈利造成压力。
• 系统性风险：市场整体下跌可能对银行股形成冲击。
• 利率下行预期未兑现：短期内利率下行预期不明确，可能影响银行盈利能力。

估值与盈利分析

• PB估值底部：当前银行股PB估值处于历史低位，隐含不良率预期偏高。
• 盈利增速：预计2018年银行板块归母净利润增速为7%，高于2017年的4.6%。
• 估值差异：银行股之间的估值差异主要源于经营战略和管理能力的不同。

结论

银行板块处于长周期的拐点，ROE有望企稳回升。短期市场对监管和资产质量的担忧导致估值低迷，但中长期来看，随着净息差改善、资产质量提升及零售业务发展，银行股具备估值修复空间。建议关注大行和零售业务较强的股份制银行，同时警惕监管超预期及系统性风险。