银行业2019年下半年投资策略：紧握银行股中的核心资产-20190815-长城证券-69页_4mb

紧握银行股中的核心资产

——2019年下半年银行业投资策略

核心观点

• 银行板块：短期或有压力，长期坚定看好
  • 长期：119年来上市公司市值结构中，银行股占比非常稳定。
  • 短期：从DDM模型看驱动因素，短期可能承压，但长期趋势向好。

零售银行“三个代表”

• 平安银行：代表拐点，存量风险出清、增量风险可控，ROE向上拐点，未来三年增长15%+。
• 招商银行：代表优秀，最佳零售银行，极低风险偏好，可持续增长15%。
• 宁波银行：代表成长，零售以消费贷、对公以小企业为特色，复合增速20%。

个股推荐

• 宁波银行、平安银行

银行基本面：稳

• 商业银行净利润增速保持稳定。
• 资产质量优于预期，尤其是零售贷款不良率波动低于对公贷款。
• 2Q19不良率继续下降，如招商银行从1.35%降至1.24%。

资产质量：好于预期

• 零售贷款抗周期性较强，不良率波动低于对公贷款。
• 2014年后零售贷款占比提升10个百分点，增强抗风险能力。

息差走势：大小行分化

• 大行净息差回落，股份行、城商行扩张。
• 资产端：大行小微贷款利率较低，对公贷款增速放缓。
• 负债端：股份行、城商行同业负债占比高，同业付息成本下降，缓解存款成本压力。

非息收入：同比改善

• 信用卡业务高增长，银行卡收入成为主要增量来源。
• 理财余额恢复，非保本理财余额在7.20后回升。
• 手续费及佣金收入增速回升，零售业务带动整体非息收入改善。

无风险利率：长期向下

• 十年期国债收益率及理财产品预期收益率长期缓慢下行。
• 中国无风险利率更应关注理财产品收益率，而非十年期国债。

经济预期：短空长多

• 短期经济下行压力加大，社融增速见年内高点，PMI连续2个月位于枯荣线下。
• 长期来看，不依赖地产是利好，采取短痛但长期更优的经济战略。

平安银行：成功转型的三大要素

1. 客户优势：集团客户是重要资源，迁徙客户质量高。
2. 生态优势：集团五大生态圈赋能金融业务，提升客户粘性。
3. 科技优势：共享集团科技资源，提升审批效率与风控能力。

零售转型

• 信用卡：发卡量进入行业第一梯队，交易金额高增长。
• 新一贷：贷款余额超1500亿，不良率低于3%，实现线上化。
• 汽融贷款：市场占有率最高，占20%，不良率控制良好。

对公业务调整

• 压缩对公授信，聚焦重点行业，优化业务结构。
• 不良核销：加快处置存量资产，提升拨备水平。

业绩拐点

• 净利润增速与ROE拐点在1Q19显现，ROE回升方向明确。

招商银行：零售银行的典范

零售发展三阶段

1. 零售1.0：一卡通代替存折，发卡增速高于行业。
2. 零售2.0：财富管理替代存款为中心，AUM领先。
3. 零售3.0：APP经营替代卡片经营，线上获客比例提升。

财务表现

• 零售业务税前ROA远高于对公业务及其他银行。
• 负债端成本优势：活期存款占比高，存款成本低。
• 资产端优化：信贷投向转向零售，零售贷款收益率提升。

业绩预测

• 2019年预计增长13%，ROE与2018年持平。
• 零售贷款结构优化，按揭贷款占比最高，风险控制严格。

宁波银行：高成长之谜

成功要素

• 好出身：位于经济活跃地区，融资需求旺盛。
• 好定位：坚持“大银行做不好，小银行做不了”的策略。
• 好机制：股权结构混合所有制，提升运营效率。

业务发展

• 存贷业务：对公以小企业为主，零售以消费贷为特色。
• 金融市场业务：适度加杠杆，赚取超额收益。
• 中间业务：依靠代理与银行卡业务，手续费收入高。

资产质量

• 外部因素：区域经济率先企稳，带动业务增长。
• 内部因素：优质客户定位，业务结构合理。

成长特点

• 高增长源于收入增长，部分年度因免税资产导致收入同比失真，但还原后仍保持高增长。
• 非拨备反哺：拨备增速高于利润增速，体现稳健经营。

总结

• 银行板块长期向好，短期承压但具备复苏潜力。
• 平安银行转型成功，具备客户、生态与科技三大优势，ROE拐点明确。
• 招商银行引领零售变革，财务表现优异，具备持续增长能力。
• 宁波银行成长性强，依托区域经济与混合所有制机制，实现高盈利与高增长。