20190815-长城证券-2019年下半年银行业投资策略：紧握银行股中的核心资产_69页_4mb

银行股核心资产分析总结

核心观点

• 银行板块：短期或有压力，长期坚定看好

  • 长期：119年来，银行股在上市公司市值结构中占比非常稳定。
  • 短期：从DDM模型看，银行股存在“短空长多”的趋势，需关注短期波动，但长期前景乐观。

• 零售银行“三个代表”

  • 平安银行：代表拐点，存量风险出清、增量风险可控，ROE向上拐点，未来三年增长15%+。
  • 招商银行：代表优秀，是最佳零售银行，极低风险偏好，可持续增长15%。
  • 宁波银行：代表成长，零售以消费贷、对公以小企业为特色，复合增速20%。

• 个股推荐：宁波银行、平安银行。

银行基本面分析

• 基本面：稳
  商业银行净利润增速保持稳定，资产质量持续改善。

• 资产质量：好于预期

  • 零售银行不良率低于对公银行，对公贷款结构正在优化，三“高”行业（制造业、批发零售、采矿业）贷款合计占比下降10个百分点。
  • 2Q19上市银行不良率继续下降，整体表现优于预期。

• 息差走势：稳中略降

  • 大型银行息差回落，股份行与城商行息差有所扩张，主要由于资产端贷款利率下行与负债端同业利率下行。

• 非息收入：同比改善

  • 理财业务冲击减弱，银行卡收入高增长，推动非息收入改善。

零售银行优势分析

• 零售不良率波动低于对公

  • 零售贷款抗周期性强，不良率波动远低于对公贷款。

• 平安银行：零售转型的典范

  • 客户优势：集团客户资源丰富，客户迁徙质量高，银行零售客户数占集团个人客户数近一半。
  • 生态优势：依托平安集团五大生态圈，实现客户一站式服务，交叉销售提升业务增长。
  • 科技优势：科技投入大，机器人替代率超80%，预计2020年达95%以上，风控能力强。

• 招商银行：零售银行的标杆

  • 零售1.0：率先推出“一卡通”，市占率一度接近5%。
  • 零售2.0：推出“金葵花理财”，开创高净值客户服务先河。
  • 零售3.0：聚焦APP经营，打造“招行银行”和“掌上生活”两大App，月活排名提升，线上获客占比高。
  • 财务表现：招行零售业务ROA远高于批发业务和其他银行的零售业务，ROE优势明显。

• 零售业务拉动ROE

  • 招行零售业务成本收入比下降，盈利改善，资产质量优于对公业务。

对公业务分析

• 对公业务：三“高”行业占比压缩

  • 制造业、批发零售、采矿业贷款占比从2013年的34%下降至1H18年的13.4%。

• 对公转型：做精做轻

  • 优化对公业务结构，聚焦重点客户，提升效率，减少风险。

• 不良核销：加速推进

  • 通过核销不良贷款，降低拨备压力，提升盈利空间。

无风险利率与经济预期

• 无风险利率：长期向下

  • 十年期国债收益率和理财产品预期收益率持续下行，无风险利率长期趋势向下。

• 经济预期：短空长多

  • 短期经济下行压力加大，但长期不依赖地产是利好，经济结构优化，有利于银行长期发展。

科技赋能银行转型

• 科技改变获客方式

  • 从线性增长到非线性增长，APP和线上渠道成为重要获客工具。

• 大数据风控

  • 提升审批效率与质量，降低风险，支持零售业务扩张。

宁波银行：高成长之谜

• 核心优势

  • 好出身：位于经济活跃地区，融资需求旺盛。
  • 好定位：坚持“大银行做不好，小银行做不了”的策略，专注细分市场。
  • 好机制：股权结构为混合所有制典范，推动高效发展。

• 业务结构

  • 存贷业务以小企业与消费贷为特色，金融市场业务适度加杠杆，中间业务依赖代理与银行卡，手续费收入高。

• 资产质量

  • 区域经济率先企稳，客群定位精准，不良率低，资产质量优异。

• 成长驱动因素

  • 收入增长主要来源于业务扩张，非拨备反哺，拨备增速高于利润增速，体现高成长性。

总结

• 银行业长期前景乐观，银行股在市值结构中占比稳定，但短期面临压力。
• 零售银行表现优于对公银行，平安银行、招商银行、宁波银行分别代表拐点、优秀与成长。
• 招商银行在零售业务方面表现突出，ROE和ROA持续领先，具备持续增长潜力。
• 平安银行依托集团资源与科技优势，实现零售转型，ROE进入上升通道。
• 宁波银行凭借区域优势与精准定位，保持高成长与高盈利，是未来值得关注的标的。
• 无风险利率长期下降趋势明确，经济结构优化为银行提供长期支撑。