2018银行业年度策略_基本面改善促估值提升_强监管持续引个股分化_51页_1mb

银行行业2018年投资策略总结

核心内容

2018年，银行股预计将迎来估值提升，主要受经济稳中向好和金融市场开放带来的海外资金流入推动。整体行业基本面改善，净利润增速有望从2017年的5.0%提升至7.7%。同时，银行板块的估值处于低位，具备提升空间。

主要观点

• 估值提升动力：2018年银行股的动态PB为0.9x，低于近几年高点和可比海外同业水平，估值对应隐含不良率接近11%，具备继续提升的潜力。
• 经济向好支撑：宏观经济企稳改善，PMI指数持续位于荣枯线上方，企业家信心修复明显，融资需求改善，带动银行股表现。
• 净息差企稳回升：行业净息差预计小幅走阔5-6BP，净利息收入增速有望从4.8%回升至9.8%，主要受益于资产端收益率上行和负债端结构调整压力缓解。
• 手续费收入改善：在消费升级背景下，卡业务和结算业务的手续费收入占比提升，预计手续费收入增速在3%-5%。
• 资产质量改善：不良生成率预计放缓至0.8%，拨备覆盖率略有提升，对利润形成正向影响。
• 监管影响：强监管背景下，银行间的分化持续，需关注调整压力与调整能力差异，资负结构稳健的银行更具优势。

关键信息

个股评级

行业基本面展望

• 净利润增速：预计从2017年的5.0%提升至2018年的7.7%。
• 息差变化：净息差将小幅走阔，预计全年提升4-5BP。
• 存款增速：2017年人民币存款增速放缓，预计2018年维持低位。
• 非标资产压降：监管政策将推动非标资产规模下降，中小银行调整压力较大。

资产结构变化

• 同业资产占比：同业资产占比降低，从2017年第三季度开始持续收缩。
• 证券投资类资产占比：证券投资类资产占比下降，整体资产结构向信贷资产倾斜。
• 流动性匹配率：流动性匹配率指标对同业及非标投资提出更高要求，预计2018年将继续执行。

资本结构与吸储能力

• 资本金充裕：资本金水平高的大行和招行在中长期扩张中更具优势。
• 吸储能力：网点布局广、客户黏性高的银行吸储能力强，有望在严监管环境下脱颖而出。

海外资金流入

• MSCI纳入：随着MSCI纳入A股，预计带来增量资金，推动银行板块估值提升。
• 陆股通资金：陆股通资金持续流入，偏好大盘蓝筹股，推动市场风格转变。

风险提示

• 经济下行：经济下行导致资产质量恶化超预期。
• 监管趋严：强监管环境下，银行的结构调整和成本控制压力持续存在。

图表与数据要点

• 图表1：上市银行估值表，显示各银行的股价、市值及PB变化。
• 图表2：银行板块走势与宏观经济相关度高，2018年有望跑赢大多数行业。
• 图表3：美国银行股估值与经济走势正相关，2016年下半年经济回暖带动银行股表现。
• 图表4：2018年银行股净利润增速预测，部分银行如南京、宁波预计有较好增长。
• 图表5：M2增速与名义GDP增速比较，2018年M2增速预计为9%。
• 图表6：新增人民币信贷规模预计达14.5万亿，同比增速12%。
• 图表7：新增社融预计达20.2万亿，同比增速11.5%。
• 图表8：银行板块估值隐含不良率接近11%，具备估值提升空间。
• 图表9：全球银行估值比较，A股银行估值明显低于其他市场。

总结

2018年，银行股基本面持续改善，净利润增速有望提升至7.7%，净息差将企稳回升，带来利息收入增长。随着经济稳中向好和海外资金流入，银行板块估值有望提升。在监管趋严的背景下，资负结构稳健、吸储能力强和资本金充裕的银行更具投资价值。同时，需关注不良生成率和拨备覆盖率的改善，以及非标资产压降对银行利润的影响。整体而言，银行板块存在配置价值，建议关注大行及部分成长性银行。