银行业2018年下半年投资策略报告_强监管引短期波动_中长期看基本面改善_19页_1mb

银行业2018年下半年投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年下半年银行业面临的短期挑战与中长期基本面改善的预期，指出银行股当前估值处于历史低位，但未来随着监管政策的逐步落地和宏观经济的稳定，板块存在估值修复和基本面改善的潜力。

主要观点

• 短期波动：受金融监管加强、违约事件频发、净息差收窄等因素影响，银行股市场预期较低，估值低迷，当前PB估值为0.88倍，处于历史底部。
• 中长期趋势：银行板块处于长周期拐点，ROE将企稳回升，估值提升主要来自净息差走扩和资产质量改善。
• 估值差异：银行股之间的估值差异主要源于经营战略和管理能力的不同，零售业务较强的银行更具估值优势。
• 投资建议：推荐处于估值底部的大行和零售业务较强的股份制银行。

关键信息

1. 短期市场表现与估值压力

• 银行股隐含不良率预期为11%，远高于实际不良率（4.3%）。
• 2018年净息差预计小幅回升2-3BP，信用成本下降7-8BP至1%。
• 归母净利润同比增速预计为7%，高于2017年的4.6%。

2. 银行ROE持续下滑原因

• 净息差收窄：过去五年净息差下降60个BP，从2.68%降至2.1%。
• 风险成本上升：资产减值损失占比从9.1%上升至21.8%，信用成本对ROE的拖累显著。
• 总资产回报率下降：利息净收入复合增速仅为5.5%，低于总资产和贷款增速。

3. 表内外杠杆变化

• 表内杠杆下降15%，从2012年的17倍降至2017年的14.2倍。
• 表外杠杆持续上升，非标资产占比达11.4%，资管新规推动非标资产收缩。

4. 零售业务的重要性

• 零售业务成为银行利润增长的主要驱动力，招商银行零售业务收入占比接近50%，零售贷款占比超过50%。
• 零售业务不良率相对较低，成为银行的显著优势。
• 零售业务占比提升是银行股估值改善的关键。

5. 资产质量与宏观经济的关系

• 问题贷款占比变化滞后于经济增速，经济进入平台期后不良率将回落。
• 监管政策虽然短期内影响资产质量的节奏，但不会改变其总体改善趋势。

6. 利率下行预期与估值提升

• 利率下行预期将强化，推动负债端成本下降，利好债性较强的银行股。
• 预计利率下行拐点可能出现在四季度，届时银行股将受益。

投资策略

• 推荐标的：估值处于底部区间的大行和零售业务较强的股份制银行。
• 关注点：净息差改善、资产质量提升、利率下行预期。
• 风险提示：行业监管超预期、市场系统性风险。

估值提升逻辑

• 银行股估值提升来源于分子端基本面改善（如净息差提升、资产质量改善）和分母端风险偏好改善（如利率下行预期）。
• 当市场对负债端成本下降形成预期，且违约可控时，将是银行股价值重估的最佳时机。

结论

银行板块短期面临监管压力和市场预期的双重挑战，但中长期来看，随着净息差改善、资产质量提升以及利率下行预期的形成，板块基本面有望企稳回升。投资应关注零售业务较强的银行，以及具备稳健资产质量的大行。