20180809-信达证券-农药行业定期报告_厂开工率创历史新高_甘氨酸法价差进一步扩大__25页_784kb

大厂开工率创历史新高，甘氨酸法价差进一步扩大

核心内容

本报告聚焦2018年8月草甘膦行业动态，分析行业开工率、价格走势及供需关系变化，评估相关企业业绩表现及投资价值。草甘膦行业在2018年7月表现出较高开工率和价格稳定性，行业景气度持续提升，主要受环保政策影响和全球转基因作物种植面积增长推动。

主要观点

• 行业开工率创历史新高：
  2018年7月，国内草甘膦行业平均开工率为82.6%，TTM开工率为68.5%，大厂开工率高达91.2%，小厂开工率则为45.2%。行业开工率已处于历史高位，2018年新增产能有限，仅江西金龙预计新增3万吨，其余不确定性较大。

• 价格稳定，成本下降：
  草甘膦价格维持在27500元/吨，与上月持平，但同比上涨35.4%。甘氨酸、IDAN和黄磷价格回落，导致草甘膦企业生产成本下降，对价格形成支撑。

• 环保政策影响显著：
  环保政策对草甘膦产业链的约束主要体现在甘氨酸环节，随着环保压力加大，甘氨酸供应缩减，价格维持高位，进一步支撑草甘膦成本。

• 行业洗牌与供需逆转：
  行业洗牌进展顺利，2018年草甘膦供应仍偏紧，需求持续增长，行业进入景气周期。

• 企业业绩弹性：
  大厂在草甘膦价格波动中表现更具弹性，小厂则因开工率波动对价格周期影响较大。

关键信息

行业概况

• 草甘膦产量：2017年我国草甘膦产量为50.48万吨，与2016年基本持平，行业平均开工率为64.7%。
• 小厂增长：小厂产量占比从2016年的11.7%上升至2017年的14.9%，显示小厂在行业上行周期中的活跃性。
• 2018年趋势：行业开工率持续上升，预计2018年草甘膦供应仍偏紧，需求增长，价格维持高位。

原材料与成本

• 甘氨酸价格回落：甘氨酸价格从高位回落至12900元/吨，但环保压力下仍维持较低供应，支撑其价格。
• 黄磷与IDAN：黄磷价格下跌至14900元/吨，IDAN价格维持13000元/吨，成本下降推动草甘膦价格稳定。
• 成本支撑：甘氨酸法在50%开工率下即可盈利，IDAN法接近盈利，显示成本端对价格的支撑作用。

企业表现

• 江山股份：

  • 2017年归母净利润2.74亿元，同比增长6.97%。
  • 2018年EPS预计为1.20元，PE为17倍，评级为“增持”。
  • 公司拥有7万吨草甘膦产能，采用甘氨酸法和IDAN法两条工艺路线，降低原材料波动风险。

• 新安股份：

  • 2017年归母净利润5.33亿元，同比增长6.97%。
  • 2018年EPS预计为1.54元，PE为10倍，评级为“增持”。
  • 公司拥有8万吨草甘膦产能，同时有机硅业务也处于景气周期，提供业绩支撑。

• 扬农化工：

  • 2017年归母净利润574.95亿元，同比增长30.89%。
  • 2018年EPS预计为3.02元，PE为16倍，评级为“买入”。
  • 公司拥有3万吨草甘膦产能，麦草畏产能达2.5万吨/年，业绩弹性大。

风险因素

• 转基因作物种植面积增速不达预期：可能影响草甘膦需求。
• 小厂开工率迅速提升：可能冲击价格稳定。
• 天气因素：可能影响作物种植和农药使用。

投资建议

• 推荐公司：江山股份、新安股份、扬农化工。
• 评级说明：
  • “买入”：扬农化工，预计EPS增长显著，估值空间较大。
  • “增持”：江山股份、新安股份，业绩弹性大，估值合理。

结论

草甘膦行业在环保政策和全球需求增长的双重推动下，保持较高景气度。大厂开工率持续上升，小厂开工率波动较大，行业整体处于去产能、去库存阶段。随着甘氨酸等原材料价格回落，草甘膦成本支撑减弱，但价格仍维持高位。未来草甘膦需求有望继续增长，行业利润空间提升，投资价值显著。