农药行业定期报告：大厂开工率创历史新高，甘氨酸法价差进一步扩大-20180809-信达证券-25页

报告摘要

行业现状：2018年7月，国内草甘膦行业平均开工率提升至82.6%，TTM开工率提升至68.5%。大厂开工率达91.2%，而小厂开工率则下降至45.2%。
产量与产能：行业总产能为70.0万吨，装置数量为16套，与上月持平。2017年行业产量为50.48万吨，有效开工率约为64.7%，小厂产量占比上升至14.9%。
价格与成本：草甘膦价格维持稳定，华东地区价格为27500元/吨，相比2017年同期上涨35.4%。甘氨酸价格回落至12900元/吨，黄磷价格下跌至14900元/吨，草甘膦生产成本下降。
景气度：2018年草甘膦行业将维持较高景气度，主要由于全球转基因作物面积增长及国际制剂厂商补库存，同时环保对甘氨酸供应产生约束，支撑草甘膦成本。
未来趋势：预计2018年草甘膦供应仍偏紧，需求增长，行业进入景气周期。2019年全球麦草畏需求有望增至3.5~5.0万吨，草甘膦及麦草畏业务将成为业绩增长点。

草甘膦价格：2018年7月，华东地区价格为27500元/吨，相比2017年同期上涨35.4%，月环比上涨0.2%。
甘氨酸法与IDA法：甘氨酸法开工率提升至91.2%，IDAN法维持稳定。甘氨酸法在50%开工率下即可盈利，而IDA法接近盈利。
行业供给：2018年草甘膦行业几乎无新增产能，仅江西金龙预计新增3万吨，其余新增不确定性较大。
需求增长：全球转基因作物面积持续增长，国际制剂厂商补库存，推动草甘膦需求增长。
企业动态：
- 和邦生物：上半年营收增长43.76%，归母净利润增长6.97%，拥有全球最大规模的双甘膦装置。
- 比奥齐姆：推出天然除草剂Bromory，可替代草甘膦。
- 扬农化工：2017年营收同比增长51.53%，毛利率提升至27.45%。2018年一季度销量创新高，业绩持续增长。
- 新安股份：2017年归母净利润同比增长586.87%，2018年EPS预计达1.54元，维持“增持”评级。
- 江山股份：2017年归母净利润同比增长375.35%，2018年EPS预计达1.20元，维持“增持”评级。
- 扬农化工：预计2018~2020年EPS分别达到3.02元、3.57元和4.29元，维持“买入”评级。
风险因素：
- 转基因作物种植面积增速不达预期；
- 小厂开工率迅速提升；
- 天气因素影响需求。

推荐公司：
- 江山股份：推荐评级为“增持”，EPS预计2018年为1.20元，2019年为1.57元，2020年为1.76元。
- 新安股份：推荐评级为“增持”，EPS预计2018年为1.54元，2019年为1.81元，2020年为2.02元。
- 扬农化工：推荐评级为“买入”，EPS预计2018年为3.02元，2019年为3.57元，2020年为4.29元。