金融工程定期：谨慎参与反弹，关注风格转换-20210415-开源证券-10页_788kb

金融工程研究团队报告总结（2021年4月15日）

核心内容概述

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，主要围绕2021年市场调整与反弹情况，分析沪深300指数与中证500指数的估值分化、市场风格转换、机构持仓变化以及相关风险提示。报告旨在为投资者提供择时建议与市场判断。

主要观点

1. 调整仍在继续

• 市场调整显著：2021年2月底，沪深300指数估值过高被提示，随后三月份市场大幅调整，指数回撤近16%。
• 核心资产承压：以“抱团股”为代表的高估值股票调整幅度更大，部分股票回撤超20%。
• 风险溢价修复：沪深300指数的风险溢价指标回落至近年75%分位以下，高估值风险得到释放。
• 政策预期缓解：三月初政府工作会议强调宏观政策的连续性、稳定性与可持续性，缓解了市场对政策急转的担忧。
• 反弹风险：三月末，前期下跌较多的抱团股迎来反弹，但报告仍建议“调整仍在继续，谨慎参与反弹”。

2. 谨慎参与反弹

2.1 估值消化要以时间换空间

• 业绩预增反应平淡：尽管800多家公司披露了2020年业绩快报，但市场对业绩预增的反应不强烈。
• 高估值股票表现弱：高估值股票的净利润增速中位数为42.3%，但业绩预告发布后5个交易日股价平均涨幅仅为1.41%，低于整体市场平均。
• 低估值股票反应更强：低估值股票净利润增速中位数为34.6%，但股价平均涨幅达1.84%。

2.2 市场参与度下降，核心资产面临抛压

• 成交额萎缩：三月中下旬市场成交额逐步萎缩至6000~7000亿元。
• 沪深300成交占比下降：即使指数企稳，沪深300的成交占比仍继续下降。
• 主题板块表现有限：碳中和、航运、医美等主题板块虽曾领涨，但未能持续带动市场赚钱效应与增量资金。
• 茅指数面临抛压：小单净买入在高位形成抛压，茅指数反弹未能有效突破阻力位。

2.3 警惕“三杀”风险

• 年报与一季报密集披露：四月是年报与一季报密集披露期，市场对高增长预期未被兑现。
• 机构持仓影响：公募基金对“茅指数”成分股持仓比例较高，基金一季报发布可能引发部分股票的估值、业绩与持仓“三杀”。
• 机构持仓未结束：部分基金表现优于预期，显示机构持仓仍有一定支撑，但市场情绪可能引发抛压。

关键信息

• 沪深300指数调整幅度：从高位回撤近16%。
• 风险溢价指标：回落至近年75%分位以下。
• 茅指数阻力位：当前第一阻力位为615000，第二阻力位为690000。
• 估值分化：
  • 沪深300与中证500估值差在2010年以来最低点后触底反弹。
  • 沪深300价值与成长风格估值差在2020年7月末达到最低值，直到2021年2月才出现分化。
• 市场风格转换：2020年12月末成长股的超额上涨更多是资金惯性，而非基本面驱动。
• 机构持仓：2020年Q4，“茅指数”成分股在股票型基金前十大持仓中市值占比接近50%。

风险提示

• 模型局限性：报告中模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。
• 投资风险：报告不构成投资建议，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 适用对象：报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

估值方法的局限性

• 报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 各种估值方法及模型存在局限性，不保证分析结果的准确性。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得传播。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行判断。
• 开源证券可能参与、投资或持有报告涉及的证券，或提供相关服务，不影响报告独立性。

研究团队信息

• 首席分析师：魏建榕（证书编号：S0790519120001）
• 分析师：张翔（S0790520110001）、傅开波（S0790520090003）、高鹏（S0790520090002）
• 研究员：苏俊豪（S0790120020012）、胡亮勇（S0790120030040）、王志豪（S0790120070080）

联系方式

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