20210415-开源证券-金融工程定期_谨慎参与反弹_关注风格转换_10页_1mb

金融工程研究团队总结报告

核心内容概述

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，主要分析2021年4月市场调整与反弹的背景及趋势，强调投资者在当前市场环境下应保持谨慎，并关注风格转换与结构性分化。团队由魏建榕（首席分析师）及多位分析师与研究员组成，提供专业投资建议。

主要观点与关键信息

1. 调整仍在继续

• 市场调整：2021年2月底提示沪深300指数估值过高风险，3月市场大幅调整，沪深300指数回撤近16%。
• 核心资产表现：以“抱团股”为代表的核心资产调整幅度更大，部分股票回撤超过20%。
• 风险溢价修复：市场震荡调整期间，沪深300指数的风险溢价水平快速下修，截至2021年4月9日，已回落至近年75%分位以下。
• 政策预期缓解：三月初政府工作会议强调宏观政策的连续性、稳定性与可持续性，缓解了投资者对政策急转的担忧。
• 反弹风险：三月末部分抱团股反弹，但团队认为调整仍在继续，建议投资者谨慎参与反弹。

2. 谨慎参与反弹

2.1 估值消化要以时间换空间

• 业绩预增反应平淡：春节后800多家上市公司披露2020年度业绩快报，近600家净利润同比增速大于0，但市场对业绩预增的反应不强烈。
• 高估值股票表现不佳：高估值股票虽盈利增速较高（42.3%），但股价平均涨幅仅为1.41%，低于低估值股票（1.84%）。

2.2 市场参与度下降，核心资产面临抛压

• 成交额萎缩：三月中下旬市场成交额逐步萎缩，从日均9000~10000亿元降至6000~7000亿元。
• 沪深300成交占比下降：沪深300指数在企稳后成交占比继续下降，市场对其关注度降低。
• 茅指数反弹受阻：3月30日报告指出，小单净买入在高位形成较大抛压，茅指数反弹未能突破阻力位615000，后续反弹面临较大压力。

2.3 警惕“三杀”风险

• 年报与一季报密集披露：4月是年报与一季报密集披露期，市场对一季报高增长期待较高，但实际表现不佳。
• 机构持仓压力：公募基金一季报即将发布，部分高估值股票可能面临估值、业绩与机构持仓的“三杀”。
• 基金持仓占比高：2020年Q4，茅指数成分股在股票型基金前十大持仓中市值占比接近50%。

风格转换与结构分化

• 沪深300与中证500估值差：二月初沪深300与中证500估值差达到2010年以来最低点，当前沪深300估值处于70%分位点，中证500仅高于20%时间。
• 300内部风格分化：2020年7月末，300成长与价值风格的估值分化达到十年最低，但表现分化直到2021年2月才出现。
• 风格转换信号：2020年12月末300成长股的超额上涨更多是资金惯性，而非基本面驱动，可能预示大盘成长股行情即将迎来转折。

风险提示

• 模型局限性：本报告模型测试基于历史数据，未来市场可能出现变化，需谨慎对待。
• 投资风险等级：本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

附录信息

• 分析师与研究员信息：
  • 魏建榕（首席分析师）
  • 张翔、傅开波、高鹏（分析师）
  • 苏俊豪、胡亮勇、王志豪（研究员）
• 研究报告：
  • 《金融工程定期-高位中警惕情绪变动》-2021.2.20
• 图表目录：
  • 图1：沪深300指数回撤近16%
  • 图2：风险溢价指标修复趋势
  • 图3：沪深300成交占比下降
  • 图4、5、6：茅指数阻力位分析
  • 图7：茅指数成分股在基金持仓中的占比
  • 图8、9、10：沪深300与中证500、300成长与价值的估值与表现分化
  • 图11：大盘成长股行情可能迎来转折

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上
  • 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：预计相对弱于市场表现5%以下
• 行业评级：
  • 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：预计行业弱于整体市场表现

估值方法与法律声明

• 估值方法局限性：报告中的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异较大。
• 法律声明：
  • 开源证券是经证监会批准的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。
  • 报告仅供机构或个人客户使用，不构成投资建议。
  • 报告内容可能涉及利益冲突，不应作为唯一决策依据。

联系方式

• 开源证券研究所：
  • 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层
  • 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层
  • 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层
  • 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层
  • 邮编与邮箱信息见上文。