深度报告-20221010-开源证券-中国人寿-601628.SH-中国人寿首次覆盖报告_传统寿险龙头负债领跑_资产端弹性突出_26页_3mb

中国人寿（601628.SH）首次覆盖报告总结

核心内容概览

中国人寿作为传统寿险龙头企业，凭借其悠久的历史和央企背景，在保险行业中占据重要地位。报告指出，公司负债端表现持续领先，资产端具备较强的权益弹性，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 负债端表现强劲：公司自2019年启动重振战略以来，NBV（新业务价值）连续三年跑赢行业，2022H1 NBV同比下降9.0%，但优于同业。个险队伍规模稳定，2022H1 个险代理人数量为74.6万人，月均人均新单保费达17532元，较2019年增长99.5%。
• 资产端弹性突出：截至2022H1，公司保险资金投资组合规模达4.98万亿元，年化复合增长率14.9%。总投资收益率为5.09%，高于行业假设。权益类投资占比为17.2%，处于行业中间位置，但权益弹性排名靠前，具有一定的Beta属性。
• 盈利预测与估值分析：预计2022-2024年NBV分别为407.6亿元、441.8亿元、490.4亿元，EV分别为13049.0亿元、14135.9亿元、15330.0亿元，归母净利润分别为300.5亿元、782.5亿元、804.5亿元。当前动态P/EV为0.6倍，处于近五年14.0%分位，略高于上市同业。

关键信息

公司概况

• 历史背景：中国人寿的历史可追溯至1949年，曾是主要保险供应商，2003年分别于纽交所、港交所及上交所上市。
• 股权结构：公司实控人为财政部，集团持股比例为68.4%，公众持股比例为31.63%，其中A股占比73.7%，H股占比26.3%。
• 市场地位：2022H1，公司寿险保费收入市占率21.5%，稳居行业第一，内含价值1.25万亿元，领先上市同业。

负债端表现

• 队伍转型：公司持续推进个险队伍专业化、职业化转型，2022H1 个险人力较2019年下降53.8%，但月均人均产能显著提升。
• NBV表现：2019年以来，NBV同比持续领先同业，2022H1 NBV同比-9.0%，但优于中国平安、中国太保及新华保险。
• 新单价值率：2022H1 个险新单价值率为28.5%，较2021年下降13.1pct，但降幅优于同业。

资产端结构

• 投资组合：公司保险资金投资组合规模达4.98万亿元，2022H1权益类占比17.2%，债权类占比71.9%，处于行业中间位置。
• 投资收益率：2022H1 净投资收益率为4.15%，总投资收益率为4.21%，波动低于同业。
• 权益弹性：公司权益市场波动20%预计对2022年归母净利润影响达21.4%，权益型基金规模测算为630亿元，投资弹性较大。

业务布局与转型

• 大健康与大养老：公司积极布局医疗健康与养老产业，与多家医疗机构及养老社区合作，打造“保险+服务”模式。
• 银保渠道发力：2022H1 银保渠道新单保费占比提升至7.6%，公司通过多渠道布局增强市场竞争力。

风险提示

• 疫情反复可能影响部分地区展业；
• 寿险转型进展低于预期。

财务预测与估值指标

图表目录

• 图1：中国人寿股本结构中73.7%为A股，26.3%为H股
• 图2：公司实控人为财政部
• 图3：2022H1公司寿险保费收入市占率第一
• 图4：公司寿险内含价值持续领先上市同业
• 图5：公司自2019年起推动重振国寿战略
• 图6：公司后续转型升级聚焦5个板块
• 图7：公司NBV同比自2019年起表现优于同业
• 图8：公司NBV同比自2019年起表现优于同业
• 图9：自2011年以来，公司归母净利润位居上市险企第二位
• 图10：2019年以来，公司人身险板块归母净利润为上市险企第二位，差距逐渐缩窄
• 图11：公司ROE表现尚未占优
• 图12：公司2020年起NBV规模重回第一
• 图13：自2019年起公司NBV同比领先上市同业
• 图14：公司寿险EV规模位居上市同业第一
• 图15：公司EV同比与同业接近
• 图16：公司投资回报差异拖累EV变动
• 图17：公司EV预期回报占比低于上市同业
• 图18：公司队伍规模高于上市同业
• 图19：公司个险队伍产能提升幅度较为明显
• 图20：公司疫情后个险margin降幅优于上市同业
• 图21：公司健康险新单保费规模逐年提升
• 图22：公司健康险新单保费占比整体呈上升趋势
• 图23：公司健康险总保费收入占比略逊于上市同业
• 图24：公司10年期及以上首年期交保费占比有所下降
• 图25：2020年至今公司个险渠道新单保费占比略有下降
• 图26：2020年至今公司个险渠道NBV占比同步下降
• 图27：2020年至今公司银保渠道新单保费占比有所提升
• 图28：公司积极参与养老服务体系建设
• 图29：公司2022H1投资资产规模达4.98万亿元
• 图30：公司权益类投资占比处于上市同业中间位置
• 图31：公司债权类投资占比处于上市同业中间位置
• 图32：公司净投资收益率略低于上市同业
• 图33：公司总投资收益率波动低于同业
• 图34：公司构建金字塔式投资策略
• 图35：公司分红率水平较高
• 图36：10年期国债收益率当前在2.7%附近震荡

表格目录

• 表1：中国人寿公司历史可追溯至我国建国初期
• 表2：集团公司2022H1末持有公司股份比例为68.4%
• 表3：公司与集团公司共同作为集团内主要协同公司股东
• 表4：公司多位高管具有充足保险行业工作经验，并为公司内部培养干部
• 表5：2016年起，中国人寿用来计算有效业务价值及新业务价值的风险贴现率略低于上市同业
• 表6：公司通过多种方式进行医疗健康领域布局
• 表7：公司多个养老社区项目已经开业
• 表8：中国人寿债券投资及长期股权投资比例略高于上市同业
• 表9：2022H1公司综合投资收益率略高于上市同业
• 表10：上市险企投资房地产占比总投资资产规模低于5%
• 表11：假设公司权益型基金占比50%，测算2022H1末权益型基金规模630亿元
• 表12：中国人寿股票及基金多数分类在公允价值计量且其变动计入当期损益
• 表13：权益市场波动20%预计将对净利润产生64亿元影响
• 表14：权益市场波动20%预计将对2022年归母净利润影响达到21.4%
• 表15：中国人寿盈利预测表
• 表16：中国人寿内含价值变动表
• 表17：中国人寿当前估值处于近五年14.0%分位，略高于上市同业
• 表18：公司2022E动态PEV估值0.68倍，略高于上市同业
• 表19：中国人寿权益弹性较大
• 表20：公司自由流通市值占比总市值相对较低