可转债2月月报：发行旺季开启，关注低估值预期绩优个券-20210302-华创证券-22页_1mb

债券深度报告总结：可转债2月月报（20210302）

核心内容概述

2021年2月，可转债市场在权益市场回调背景下呈现结构性行情，低价个券有所反弹，而高估值个券则面临较大回撤。市场整体估值有所企稳，预计3月份将出现行业轮动和扩散态势，建议关注低估值预期绩优个券和顺周期行业机会。同时，券商自营继续加仓，深交所托管市值回落，机构持仓结构有所变化。

主要观点与关键信息

一、可转债二级市场表现

1. 指数波动明显：

   • 2月中证转债指数先扬后抑，全月涨跌幅为0.68%，弱于上证指数。
   • 正股低估值行业涨幅居前，如环保、轻工、周期行业。
   • 低价个券反弹，5%分位数上涨3.14%至90.26，而90%分位数大幅回撤8.80%至144.56。

2. 溢价率与破面个券：

   • 2月平均溢价率维持震荡，接近50分位数。
   • 破面个券占比下降，从春节前超40%改善至34.59%。

3. 个券涨跌情况：

   • 月度涨幅前十的个券中，彤程转债、一品转债为新券，金诚转债、太阳转债、恒逸转债为周期行业个券。
   • 跌幅前十的个券集中在有色金属行业，如特发转债、赣锋转债、益丰转债等。

二、可转债一级发行与市场动态

1. 发行量下降：

   • 2月共4支转债启动发行，网上申购金额进一步下降。
   • 2月新券上市规模环比下降，但仍有破发现象。

2. 下修与赎回条款：

   • 2月5支转债启动下修，其中明电转债、景20转债、海兰转债等主动下修，强债性标的的下修条款博弈机会值得关注。
   • 赎回条款规范化，但交易所规则尚未出台，部分转债未明确是否赎回。

3. 待发转债规模较大：

   • 截至2月，共有36支转债拿到证监会批文，拟发行规模708.79亿元，待发规模仍较大。

三、正股行业估值分析

1. 估值分位数：

   • 部分行业估值分位数仍处于低位，如建筑装饰、环保公用、农业等。
   • 有色、化工等行业PE(TTM)处于较高分位数，有望受益于低基数效应和价格高位带来的业绩增长。

2. 低估值且业绩稳增长个券：

   • 建议关注低估值预期且业绩稳增长的个券，如远东转债、中天转债、法兰转债、恒逸转债、利民转债、长集转债、维尔转债、万青转债等。
   • 顺周期行业个券包括紫金转债、明泰转债、金诚转债等；钢铁行业关注华菱转2；化工行业关注齐翔转2、金能转债等；汽车行业关注贝斯转债、双环转债等。

3. 行业景气度与政策预期：

   • 新能源、汽车等行业受两会政策预期提振，如东缆转债、贝斯特债、中鼎转2等。
   • 消费电子、出行链等行业受益于全球经济改善，如立讯转债、洁美转债、大族转债等。

四、市场持仓与交易结构

1. 机构持仓变化：

   • 券商资管和自营加仓上交所可转债，占比连续三个月提升。
   • 基金持有上交所转债市值提升，深交所转债市值及占比下降。
   • 长线资金（保险、社保、年金）持有上交所转债市值占比下降，深交所也略有下降。

2. 自然人交易占比：

   • 上交所自然人现券交易占比下降2个百分点至54%。
   • 深交所自然人交易占比下降4个百分点至71%。

五、风险提示

• 正股业绩不及预期
• 货币政策不及预期
• 突发信用事件冲击
• 外围市场波动

投资建议

1. 低估值预期绩优个券

• 远东转债、中天转债、法兰转债、恒逸转债、利民转债、长集转债、维尔转债、万青转债
• 顺周期行业个券：紫金转债、明泰转债、金诚转债
• 钢铁行业：华菱转2
• 化工行业：齐翔转2、金能转债
• 汽车行业：贝斯转债、双环转债

2. 行业景气度向上的个券

• 新能源、汽车行业：东缆转债、贝斯特债、中鼎转2
• 消费电子、通信行业：立讯转债、洁美转债、大族转债

3. 低价个券筛选建议

• 建议关注正股基本面良好、波动率适中的低价个券，如：
  • 城地转债
  • 华阳转债
  • 交科转债
  • 弘信转债
  • 飞凯转债
  • 崇达转2
  • 长久转债
  • 银信转债

团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA）
• 分析师：梁伟超、华强强、陈静
• 研究员：张晶晶
• 助理研究员：靳晓航、许洪波

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