20210302-华创证券-可转债2月月报_发行旺季开启_关注低估值预期绩优个券_22页_2mb

债券深度报告总结：2021年2月可转债市场分析

核心内容概述

2021年2月，可转债市场在春节后受权益市场回调影响同步回撤，但低价个券有所反弹。市场平均溢价率接近50分位数，破面个券比例有所回落。展望3月，全球经济改善、疫苗接种推进及两会政策预期可能推动权益市场企稳震荡，关注低估值行业机会。

主要观点

• 转债指数表现：2月中证转债指数先扬后抑，全月涨跌幅为0.68%，弱于上证指数。正股低估值行业涨幅居前，而高估值行业跌幅较大。
• 低价个券反弹：2月低价个券价格5%分位数上涨3.14%，而高价个券价格90%分位数大幅回撤8.80%。
• 机构持仓变化：券商资管和自营继续加仓上交所可转债，持有市值占比提升。深交所托管市值因部分个券提前赎回而下降。
• 行业轮动趋势：环保轻工和周期行业转债领涨，而消费和制造行业转债回撤。2021年一季度，周期品、计算机、通信及中游制造等行业有望迎来业绩高增长。
• 下修条款：2月有多支转债启动下修，如明电转债、景20转债、海兰转债等，关注强债性标的的下修条款博弈机会。
• 待发转债规模：36支转债已拿到证监会批文，合计发行规模708.79亿元，显示市场仍有较大发行潜力。

关键信息

一、转债指数与市场表现

• 指数波动：2月中证转债指数先扬后抑，全月涨幅为0.68%，弱于上证指数。
• 行业分化：环保轻工和周期行业转债平均价格分别上涨2.66%和2.82%；消费和制造行业转债分别回撤3.19%和5.50%。
• 平均溢价率：2月平均转股溢价率为26.22%，较1月末下降1.86个百分点，处于2018年以来的50%分位数附近。

二、正股行业估值与业绩预期

• 低估值行业：建筑装饰、环保公用、农业等行业估值分位数仍低，值得关注。
• 业绩增长：周期品、计算机、通信及中游制造等行业因低基数效应，预计在2021年一季度迎来业绩高增长。
• 筛选标准：建议关注正股估值较低且业绩增速匹配的个券，如远东转债、中天转债、法兰转债等。

三、发行情况与市场动态

• 一级发行：2月共4支转债启动发行，规模为34.5亿元，环比1月下降。
• 新券上市：2月共8支转债上市，但仍有破发现象。
• 退市情况：2月共3支转债退市，主要因触发强制赎回条款。

四、机构持仓与市场趋势

• 上交所持仓：2月上交所可转债托管市值为3695.30亿元，环比上升。
• 深交所持仓：2月深交所托管市值为1755.15亿元，环比下降。
• 基金持仓：基金持有上交所市值提升，但深交所市值和占比下降。
• 长线资金：保险、社保、年金持有上交所可转债市值占比下降。

投资建议

1. 低估值预期业绩稳增长个券

• 推荐个券：远东转债、中天转债、法兰转债、恒逸转债、利民转债、长集转债、维尔转债、万青转债等。
• 顺周期行业：有色行业关注紫金转债、明泰转债、金诚转债；钢铁行业关注华菱转2；化工行业关注齐翔转2、金能转债；汽车行业关注贝斯转债、双环转债。

2. 行业景气度向上的个券

• 政策驱动：关注受两会政策提振的新能源、汽车等行业个券，如东缆转债、贝斯特债、中鼎转2等。
• 需求回升：关注全球经济改善带来的消费电子、通信等行业机会，如立讯转债、洁美转债、大族转债等。

3. 低价个券筛选

• 建议关注：城地转债、华阳转债、交科转债、弘信转债、飞凯转债、崇达转2、长久转债、银信转债等，结合正股基本面和波动率进行筛选。

风险提示

• 正股业绩不及预期：可能影响转债价格表现。
• 货币政策不及预期：可能影响市场流动性。
• 突发信用事件：可能对市场造成冲击。
• 外围市场波动：可能影响转债市场走势。

投资逻辑

• 市场企稳：3月权益市场可能企稳震荡，行业轮动和扩散态势明显。
• 关注低估值行业：如建筑装饰、环保公用、农业等。
• 顺周期个券：受益于全球经济复苏和一季报业绩高增长。
• 下修条款博弈：关注强债性标的的下修机会，如明电转债、景20转债、海兰转债等。

总结

2021年2月可转债市场整体呈现结构性行情，低价个券反弹，高价个券回撤。市场平均溢价率接近50分位数，机构持仓结构有所变化，券商资管和自营加仓上交所转债。建议关注低估值且业绩稳增长的个券，以及顺周期和行业景气度向上的品种。同时，注意市场风险，如正股业绩不及预期、货币政策变化、突发信用事件和外围市场波动。