2021年可转债年度策略报告：深耕个券再出发-20201218-华创证券-30页_2mb

债券深度报告总结

核心内容概述

本报告回顾了2020年可转债市场的发展变化，并对2021年市场走势进行了展望，重点分析了市场供给、需求、条款博弈、行业轮动及重点个券配置方向。

2020年可转债市场变化

1. 指数中枢上移，成交量大幅放大

• 中证转债指数年初至今上涨 3.15%，上证综指上涨 10.40%
• 2020年中证转债日均成交金额为 361.60亿元，较2019年增长 617.92%
• 三轮双高个券炒作行情带动市场活跃度提升

2. 供给提速，基金持有占比提升

• 一级发行火热，截至12月15日，可转债市场余额净增加 1336亿元
• 基金持有市值占比提升约 4个百分点，长线资金持有占比略有下降
• 网上有效申购金额均值突破 8万亿，网上中签率较低

3. 条款博弈变化

• 下修和回售频次下降，赎回条款成为焦点
• 2020年共 9支转债 启动下修，4支转债 公告回售
• 赎回条款触发增多，但规则尚不明确，影响投资者判断
• 证监会征求意见稿明确赎回规则，强化公平性与风险提示

2021年市场展望

1. 价格和估值有所分化

• 12月初绝对价格和平价水位处于 75%分位数
• 高价券和低价券占比均增加，平价水位抬升
• 转股溢价率均值为 24.70%，回归至年初水平

2. 聚焦正股驱动与行业轮动

• 2021年可转债供给预计充足，整体估值上行难度较大
• 行情聚焦于正股基本面和行业轮动，关注个券阿尔法收益
• 多支大盘转债待发行，预案规模超2019年

3. 行业景气方向明确

• 顺周期行业：受益于经济复苏和商品价格上涨，如有色、化工、采掘、交运
• 新能源汽车、光伏风电、汽车：政策支持与基本面改善，景气度持续上行
• 科技和医疗：中长期优质赛道，受内循环政策推动

重点个券推荐

1. 大金融类转债

• 银行转债：建议关注苏银转债、光大转债、张行转债、紫银转债、青农转债等
• 券商转债：关注国投转债

2. 顺周期行业转债

• 有色：紫金转债、明泰转债、盛屯转债等
• 化工：恒逸转债、齐翔转2、新凤转债等
• 采掘：淮矿转债、金能转债等
• 交运：南航转债、宏川转债等

3. 景气向上行业转债

• 新能源汽车：欣旺转债、恩捷转债、鹏辉转债等
• 光伏风电：林洋转债、隆20转债、福20转债、东缆转债等
• 汽车行业：贝斯转债、中鼎转2、长久转债等

4. 低价券布局

• 建议结合正股基本面，选取有亮点的低价券进行左侧布局
• 例如：新凤转债（化工）、银信转债（计算机）、交科转债（建筑）、长久转债（交运）、崇达转2（电子）

风险提示

• 经济修复不及预期
• 新能源行业政策不及预期
• 商品价格上涨不及预期
• 汽车销量不及预期
• 信用突发事件冲击

关键信息总结

• 2020年可转债市场持续扩容，余额净增 1336亿元
• 基金持有占比提升，长线资金持有占比下降
• 赎回条款成为投资者关注焦点，规则逐步明确
• 2021年可转债市场将延续2020年风格，聚焦正股驱动与行业轮动
• 重点行业包括顺周期（有色、化工、采掘、交运）、新能源汽车、光伏风电、科技与医疗等
• 建议关注大金融类转债（银行、券商）、顺周期行业个券及具有基本面支撑的低价券

投资逻辑

• 2021年经济修复方向明确，货币政策和财政政策回归常态化
• 可转债市场估值已回归至2019年末水平，整体估值上行空间有限
• 正股基本面和行业景气度是可转债收益的关键驱动因素
• 精选行业和个券，关注结构性行情和阿尔法收益

图表要点

• 图表1：2020年指数中枢上移
• 图表2：2020年转债成交金额大幅增长
• 图表3：转股溢价率回归至年初水平
• 图表4：收盘价与转换平价平均值变动
• 图表5：可转债市场继续扩容
• 图表6：2020年个券发行行业分布
• 图表7：原股东配售占比提升
• 图表8：网上有效申购金额大幅增长
• 图表9：2020年转债上市首日涨跌幅
• 图表10：2020年转债上市涨跌幅与溢价率
• 图表11：上交所持有人结构
• 图表12：深交所持有人结构
• 图表13：基金持有上交所转债占比提升
• 图表14：基金持有深交所转债占比提升
• 图表15：长线资金持有上交所转债比例下降
• 图表16：长线资金持有深交所转债比例保持稳定
• 图表17：2020年9支转债成功下修
• 图表18：2020年4支转债公告回售
• 图表19：赎回前后的价格变动
• 图表20：赎回前后的溢价率变动
• 图表21：征求意见稿明确赎回规则
• 图表22：转债收盘价分布对比
• 图表23：平均收盘价处于历史分位数75%以上
• 图表24：转债平价分布对比
• 图表25：转债平价分布对比
• 图表26：加权平均转股溢价率恢复至年初水平
• 图表27：不同平价溢价率走势分化
• 图表28：不同评级转债转股溢价率走势
• 图表29：不同规模转债转股溢价率走势
• 图表30：2020年可转债预案规模超2019年
• 图表31：12月15日预案阶段规模统计
• 图表32：上证ERP处于相对低位
• 图表33：申万一级行业PE估值及分位数
• 图表34：转债发行行业覆盖较全
• 图表35：申万一级行业指数2020年涨跌幅
• 图表36：11月制造业修复斜率加快
• 图表37：主要经济体PMI持续修复
• 图表38：美元指数走弱
• 图表39：铝现货库存维持低位
• 图表40：南华工业品指数达到近年来高点
• 图表41：化工指数近期继续上涨
• 图表42：受益近期价格上涨转债梳理
• 图表43：银行转债收盘价平均值
• 图表44：银行转债平均转股溢价率
• 图表45：银行转债正股Q3归母净利环比情况
• 图表46：银行转债正股归母净利润同比增速
• 图表47：不良率继续改善
• 图表48：部分银行转债正股拨备覆盖下降
• 图表49：银行板块PB估值处于近五年低位
• 图表50：2020Q3基金加仓浦发、光大等转债
• 图表51：银行转债正股存贷款规模保持较高增速
• 图表52：十四五期间光伏年均新增装机量
• 图表53：风电装机量
• 图表54：风电光伏产业链转债
• 图表55：汽车销量同比增速维持高位
• 图表56：新能源汽车销量当月增速持续提升
• 图表57：汽车行业个券图谱
• 图表58：新能源汽车产业链个券
• 图表59：“以国内大循环为主体”可能涉及的行业
• 图表60：个券梳理

投资主题与策略

• 2021年可转债市场仍将延续结构性行情，关注正股基本面和行业轮动
• 建议精选行业和个券，把握阿尔法收益
• 重点关注顺周期行业、新能源汽车、光伏风电、科技与医疗等
• 低价券布局需结合正股基本面，选取具有成长性或景气度改善的个券