可转债1月月报：新规实施影响赎回，波动加大关注绩优-20210203-华创证券-20页_1mb

债券深度报告：可转债1月月报总结

核心内容

2021年1月，可转债市场在新规实施背景下出现波动，部分转债提前赎回，市场表现分化。同时，业绩改善成为市场关注重点，尤其是TMT、顺周期和大金融等行业。新增转债发行规模有所上升，但市场整体表现弱于正股，部分高价转债面临估值压缩风险。机构持仓占比下降，自然人交易仍占主导。随着2月临近，市场结构性行情或持续，建议关注绩优个券及下修条款博弈机会。

主要观点

• 新规实施影响赎回：可转债管理办法于1月31日正式实施，提前赎回公告增多，部分高价转债触发赎回条款后立即公告赎回，可能加剧优质转债的稀缺性。
• 市场表现分化：1月转债指数跑输上证指数，双高个券跌幅较大，新券涨幅居前，但部分高价券面临估值压缩风险。
• 业绩改善显著：153支转债正股披露业绩预告，其中104支预计净利润同比上涨，占67.97%。Q4业绩同比改善明显，部分公司因商誉减值导致环比表现不佳。
• 行业布局建议：建议关注TMT行业细分龙头、顺周期行业（如有色、化工、钢铁煤炭）、大金融行业（如银行、券商）等绩优个券，同时注意强债性标的的下修机会。
• 发行情况：1月共11支转债启动发行，规模287.12亿元，较去年同期有所提升，但新券上市仍存在破发现象。

关键信息

一、市场表现

• 1月转债指数全月涨跌幅为-1.45%，跑输上证指数0.29%。
• 1月转债市场平均溢价率维持震荡，月末转债价格余额加权均值为111.59，环比下降3.22%。
• 1月新券涨幅居前，如天康转债、韦尔转债等；跌幅居前的个券多为双高个券和军工行业。
• 1月机构持仓占比下降，基金持有市值占比分别为19.87%和25.24%。

二、转债布局建议

• 绩优个券：建议关注TMT行业细分龙头、顺周期行业、大金融行业等。
  • TMT行业：立讯转债、洁美转债、赛意转债、朗新转债等。
  • 顺周期行业：紫金转债、明泰转债、金诚转债、华菱转2、淮矿转债、新凤转债、齐翔转2、金能转债、道恩转债等。
  • 大金融行业：光大转债、苏银转债、青农转债、紫银转债、国投转债、财通转债等。
• 行业景气度：建议关注新能源汽车、光伏风电、汽车行业等，但需警惕部分高价券的估值压缩风险。
• 低价券配置：全面配置时机尚未到来，建议结合正股基本面和波动率筛选。

三、业绩预增情况

• 1月153支转债正股披露业绩预告，占样本比例43%。
• 104支转债正股预计净利润同比上涨，占比67.97%，较半年报进一步改善。
• Q4业绩同比改善明显，部分公司因商誉减值导致业绩环比下滑。
• 银行业绩Q4归母净利回升，不良率改善，部分银行转债正股盈利底点已过。

四、发行与退市情况

• 1月共11支转债启动发行，合计规模287.12亿元，其中上银转债规模达200亿元。
• 1月共18支转债上市，上市规模环比上升，但部分新券出现破发。
• 1月共6只转债退市，主要为触发强制赎回条款的个券。

五、风险提示

• 正股业绩不及预期
• 货币政策不及预期
• 突发信用事件冲击
• 外围市场波动

投资建议

• 关注绩优个券：如TMT行业细分龙头、顺周期行业及大金融行业。
• 关注下修机会：部分强债性标的可能触发转股价下修，可适度参与博弈。
• 注意估值风险：部分高价券面临估值压缩，需谨慎对待。
• 关注市场流动性：预计两会前流动性平稳，但难以出现大幅宽松。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 分析师：梁伟超、华强强、陈静、张晶晶、靳晓航、许洪波。

研究员与销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲。
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青。
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、何逸云、蒋瑜、施嘉玮。
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%。
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。