20210417-兴业证券-中国建筑-601668.SH-全年业绩稳健增长_Q4单季经营现金流净额超千亿创历史新高_9页_1mb

中国建筑2020年报及投资分析总结

核心内容

中国建筑在2020年实现了营业收入16150.23亿元，同比增长13.75%；归母净利润449.44亿元，同比增长7.31%。其中，Q4单季经营现金流净额超千亿并创历史新高，显示公司现金流状况显著改善。公司维持“审慎增持”评级，预计2021-2023年EPS分别为1.19元、1.32元、1.44元，对应PE分别为4.4倍、4.0倍、3.6倍。

主要观点

1. 全年业绩稳健增长

• 全年营收增长13.75%，净利润增长7.31%。
• Q4营收同比增长20.77%，归母净利润增长16.02%，显示出公司业绩在年末显著提速。

2. 新签合同额逆势增长

• 2020年建筑业新签合同额达27705亿元，同比增长11.6%。
• 房建业务同比增长6.4%，基建业务增长30.3%，成为拉动整体增长的重要力量。

3. 业务结构优化

• 房建业务仍是核心，占新签合同额的75%。
• 基建业务增速显著，尤其在疫情后国内需求回暖的背景下表现亮眼。
• 房地产业务在下半年贡献了主要利润增长，成为关键驱动力。

4. 现金流改善明显

• 2020年全年经营现金流净额为202.72亿元，同比增长544.92亿元。
• Q4经营现金流净额超千亿，创历史新高，显示公司现金流状况明显改善。
• 在手PPP项目中约30%进入运营期，未来现金流有望继续改善。

5. 财务指标变化

• 综合毛利率为10.83%，同比下降0.27pct。
• 净利率为4.39%，同比下降0.06pct。
• 资产负债率为73.7%，期间费用率同比上升0.17pct，主要因销售和研发费用增加。

关键信息

财务数据概览

营收构成

• 分季度：Q1同比-11.34%，Q2同比19.73%，Q3同比20.73%，Q4同比20.77%。
• 分业务：房建、基建、地产业务收入同比分别变动14.8%、9.5%、25.0%。
• 分地区：大陆市场收入增长15.90%，大陆以外市场收入下降13.80%，主要受疫情影响。

净利润构成

• 分季度：Q1同比-14.51%，Q2同比7.13%，Q3同比16.81%，Q4同比16.02%。
• 分业务：房建、基建、地产业务在下半年毛利润增量中贡献比例分别为38%、16%、41%。

现金流

• 2020年全年经营性现金流净额为202.72亿元，同比增长显著。
• Q4经营现金流净额超千亿，创历史新高，主要得益于工程款和房地产销售回款增加。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 在手订单落地不及预期
• 施工项目进度缓慢
• 现金流情况恶化
• 坏账损失超预期

投资建议

• 维持“审慎增持”评级，认为公司未来业绩有望持续增长，现金流改善趋势明显。
• 预计2021-2023年EPS分别为1.19元、1.32元、1.44元，对应PE分别为4.4倍、4.0倍、3.6倍。

附录

分业务收入（亿元）

• 房建：10011.01
• 基础设施：3484.35
• 房地产业务：2712.92
• 勘察设计：106.07
• 其他业务：213.22

分业务毛利率

• 房建：6.7%
• 基础设施：8.5%
• 房地产业务：26.2%
• 勘察设计：24.2%
• 其他业务：27.3%

未来展望

• 公司计划在“十四五”期间聚焦基础设施投资运营业务，推动城市服务运营商战略。
• PPP项目进入运营期比例提升，未来现金流改善可期。

总结

中国建筑在2020年实现了稳健增长，新签合同额逆势上升，尤其在基建业务方面表现突出。Q4营收和利润均显著增长，现金流改善明显，显示公司运营效率提升。尽管毛利率和净利率略有下降，但公司通过优化业务结构和提升运营效率，仍保持良好盈利能力。分析师维持“审慎增持”评级，认为公司未来业绩有望持续增长，现金流改善趋势明显。