20181025-中泰证券-森马服饰-002563.SZ-收入较好增长延续_盈利能力提升_3页_502kb

森马服饰（002563.SZ）投资分析总结

核心内容概览

森马服饰（002563.SZ）是一家专注于纺织服饰行业的公司，当前市场价格为9.60元，市值约为259.19亿元，流通市值为176.53亿元。分析师王雨丝对该公司发布“增持”评级，认为其在行业增速放缓背景下仍能保持收入增长，并提升盈利能力。

主要观点

• 收入增长稳健：2018年第三季度，公司实现营业收入42.32亿元，同比增长17.25%；前三季度累计收入97.64亿元，同比增长21.41%。公司整体收入增长势头良好，预计2018-2020年营业收入将分别达到141.51亿元、164.95亿元和186.14亿元。

• 盈利提升显著：2018年第三季度净利润为6.04亿元，同比增长26.41%。净利润增长主要得益于毛利率提升和运营效率改善。Q3毛利率达到39.32%，同比提升2.35个百分点；净利率提升至14.31%，同比增加1.17个百分点，盈利能力明显增强。

• 业务增长驱动因素：

  • 童装业务：保持20%-25%的同比增长，主要受益于渠道扩张和品牌孵化（如马卡乐、Kidiliz、The Child Place、棵棵树等）。
  • 休闲装业务：在渠道结构优化（增加购物中心门店）和柔性供应链改革下，收入恢复增长，库存管理改善。
  • 电商业务：同样保持25%-30%的同比增长，线上渠道表现强劲。

• 运营效率提升：存货周转天数同比下降5天至148天，应收账款周转天数同比下降19天至42天，显示公司运营效率提高。尽管经营性现金流有所下降，但Q3环比转正，表明现金流状况逐步改善。

• 财务预测：预计2018-2020年公司净利润分别为15.6亿元、18.8亿元和21.5亿元，对应每股收益分别为0.58元、0.70元和0.80元。公司估值指标（如P/E、P/B）持续下降，反映市场对其未来增长的预期较为乐观。

关键信息

财务数据概览（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

现金流分析

投资建议

分析师维持“增持”评级，认为森马服饰在童装业务持续扩张、休闲装业务优化及电商业务增长的推动下，未来三年净利润有望稳步提升，且估值指标持续优化，显示市场对其增长潜力的认可。

风险提示

• 消费疲软可能影响整体市场需求。
• 休闲装业务经营表现可能低于预期。
• 童装业务开店速度放缓可能影响增长动力。

结论

森马服饰在行业整体增速放缓的情况下，仍能实现收入和利润的稳步增长，尤其在童装和电商板块表现突出。公司通过优化渠道结构、提升供应链效率、加强品牌孵化等手段，有效改善了盈利能力和运营效率。分析师认为其未来增长潜力较大，维持“增持”评级。