20181025-长城证券-森马服饰-002563.SZ-公司动态点评_童装持续高增长_盈利能力获改善_4页_378kb

报告摘要

森马服饰（002563）在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，同时在盈利能力和市场拓展方面取得显著进展。公司整体运营稳健，具备良好的增长潜力和竞争优势。

业绩表现优异：2018年前三季度公司实现营业收入97.64亿元，同比增长21.41%；归母净利润12.72亿元，同比增长25.66%。其中，第三季度营业收入42.32亿元，同比增长17.25%；归母净利润6.04亿元，同比增长26.41%。
盈利改善显著：公司期间费用率同比下降0.93个百分点至18.08%，毛利率同比提升2.35个百分点至39.32%，净利率同比提升1.17个百分点至14.31%。
童装业务持续高增长：童装业务保持快速增长，2018年第三季度营收增速显著，预计全年仍将维持高增长态势。
成人装复苏：成人装业务在2018年H1同比增长21.91%，尽管受线下零售环境影响略有放缓，但仍处于双位数增长区间。
线上线下渠道优化：公司线下积极开店并优化渠道结构，上半年净增门店441家，加盟店占比超过80%。线上则加强业务转型，弱化“去库存”功能，增加网络专供品类占比。
品牌矩阵逐步完善：公司通过自主培育、收购或代理方式，逐步构建起覆盖多个价位段的品牌矩阵，包括男装、女装、童装、内衣等。
国际化战略起步：公司正通过收购或合作品牌的方式拓展海外市场，借助海外渠道实现国际化扩张。

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	120.26	147.08	177.53	210.02
净利润（亿元）	11.38	15.56	18.55	22.84
每股收益（元）	0.42	0.58	0.69	0.85
PE	24.08	17.64	14.80	12.02

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	38.4%	35.5%	35.1%	34.7%	34.9%
销售净利率	13.4%	9.5%	10.6%	10.5%	10.9%
ROE	14.6%	11.2%	14.9%	16.7%	19.0%
ROIC	12.7%	14.6%	14.9%	17.0%	19.3%
资产负债率	22.8%	25.8%	30.5%	28.9%	30.6%
流动比率	3.89	3.11	2.13	2.11	1.93
速动比率	2.94	2.28	1.49	1.40	1.27

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
PE	19.21	24.08	17.64	14.80	12.02
PEG	4.32	-1.24	0.48	0.77	0.52
PB	0.03	0.03	0.03	0.02	0.02
EV/EBITDA	0.00	8.50	6.30	5.20	4.24
EV/SALES	1.30	1.15	0.94	0.78	0.66
EV/IC	1.37	1.33	1.25	1.16	1.02
ROIC/WACC	1.20	1.38	1.40	1.60	1.82