20250826-中国银河-森马服饰-002563.SZ-短期利润承压_渠道持续优化_4页_4mb

森马服饰公司点评报告分析摘要

总体表现

森马服饰2025年上半年实现营业收入61.49亿元，同比增长3.26%，归母净利润3.25亿元，同比下降41.17%，显示短期业绩承压。第二季度单季营收同比增长9.04%，但净利润大幅下滑46.25%，利润修复呈现环比改善趋势。

业务亮点

1. 童装业务保持增长态势，收入达43.13亿元，同比增长5.97%，占总收入比例提升至70.15%，成为业务增长主力，巴拉巴拉品牌通过产品迭代和渠道升级带动业绩。
2. 海外业务快速发展，收入同比增长79.19%，通过布局新兴市场及多平台跨境销售拓展国际化战略。

渠道与结构优化

1. 渠道结构持续调整，直营渠道收入同比增长34.78%，通过关闭低效门店转向购物中心等新兴渠道驱动收入增长。
2. 截至6月底直营门店999家，占线下门店的12%，渠道集中化效应显著提升。

成本费用分析

1. 毛利率同比提升0.62个百分点至46.79%，休闲服饰毛利率同比增幅较大（4.65pct），但儿童服饰有所下滑。
2. 销售费用同比提升4.0个百分点至29.65%，主要用于渠道扩张及线上推广，短期对利润造成压力，但属长期战略投入。

财务预测与评级

1. 预测2025-2027年EPS分别为0.37元、0.41元、0.46元，对应PE分别为15倍、13倍、12倍，维持“谨慎推荐”评级。
2. 营收及净利润预计在2025-2027年间实现温和增长，但2025年净利润增速为负。

风险提示

1. 终端销售不及预期。
2. 存货积压导致减值风险。
3. 竞争加剧导致市场份额下限风险。