20170901-招商证券-立讯精密-002475.SZ-大股东收购德国ZF-TRW资产，促进上市公司汽车业务长线发展！_18页-1mb
报告摘要
立讯精密（002475.SZ）详细总结
核心内容
立讯精密（002475.SZ）是一家在消费电子、汽车电子、通信和医疗等领域全面布局的公司，其大股东香港立讯有限公司于2017年8月30日宣布收购德国采埃孚（ZF）旗下TRW的全球车身控制系统事业部及射频电子业务。该交易预计于2017年底完成，将对上市公司汽车业务的长线发展产生积极影响。当前股价为20.98元，目标价为28元，维持“强烈推荐-A”评级。
主要观点
- 收购背景：立讯有限通过收购采埃孚TRW的汽车电子资产，进一步增强集团在汽车电子领域的竞争力，尤其在先进人机界面（AHIS）方面。
- 协同效应：虽然资产未注入上市公司，但该收购有助于立讯精密导入优质客户、产品线互补、实现全球化布局以及推动跨界合作。
- 行业趋势：汽车智能化发展迅速，立讯精密通过此次收购抓住人机交互升级的市场机遇。
- 财务表现：公司营收和净利润持续增长，2017年预计实现EPS 0.58元，PE为36倍，估值合理。
关键信息
公司概况
- 成立时间：2004年
- 上市时间：2010年在深圳A股挂牌上市
- 业务领域：消费电子、汽车电子、通信、医疗等
- 主要客户：苹果、特斯拉、奔驰、宝马、大众、福特等
- 主要子公司：
- 昆山立讯工业（精密连接）
- 福建源光电装（控股55%，与住友合资）
- 德国SUK（精密注塑件）
- 晋江立讯（新能源电动汽车高压连接系统）
收购详情
- 收购方：立讯有限（控股股东，持股50.06%）
- 被收购方：TRW Automotive Inc.（德国采埃孚子公司）
- 收购资产：全球车身控制系统事业部及射频电子业务
- 员工数量：约6,000名
- 业务覆盖：11个国家的16个据点，5个国家的11个销售及工程办公室
- 客户分布：以中国、北美、南美为重点，包括大众、福特、菲亚特、GM等
- 产品线：车身控制模块、射频电子、胎压监测系统、传感器解决方案等
财务数据
| 会计年度 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 10139 | 13763 | 20658 | 31400 | 45529 |
| 同比增长 | 39% | 36% | 50% | 52% | 45% |
| 营业利润（百万元） | 1207 | 1303 | 2128 | 3473 | 5081 |
| 同比增长 | 50% | 8% | 63% | 63% | 46% |
| 净利润（百万元） | 1079 | 1157 | 1851 | 2969 | 4300 |
| 同比增长 | 71% | 7% | 60% | 60% | 45% |
| 每股收益（元） | 0.34 | 0.36 | 0.58 | 0.94 | 1.36 |
| PE | 61.8 | 57.6 | 36.0 | 22.4 | 15.5 |
| PB | 12.0 | 5.9 | 4.8 | 4.1 | 3.4 |
投资建议
- 评级：强烈推荐-A
- 目标价：28元
- 成长逻辑：公司在3C、通讯和汽车业务全面布局，当前消费电子新品序列将带来未来三年强劲增长动能，通讯和汽车业务打开长线空间。
- EPS预测：2017年0.58元，2018年0.94元，2019年1.36元
- PE估值：当前股价对应PE为36倍，2018年为22倍，2019年为16倍
风险因素
- 大客户销售不及预期：苹果、特斯拉等大客户订单或增长不及预期
- 新品新业务布局不及预期：新产品或新业务的市场表现可能低于预期
- 竞争加剧：行业竞争加剧可能影响公司盈利能力
协同效应
- 客户资源：TRW是大众、福特、菲亚特、GM等多家主要车厂的一级供应商，将帮助上市公司导入更多优质客户。
- 产品线互补：TRW的车身控制系统业务与立讯精密的汽车业务有许多互补及关联，将增强立讯集团的整体汽车业务能力。
- 全球化布局：TRW的全球化业务网络将助力立讯精密实现全球化发展。
- 跨界合作：立讯精密在消费类客户和电子技术方面有深厚积累，将有助于集团共同把握未来AHIS的产业机会。
财务比率
| 比率 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 39% | 36% | 50% | 52% | 45% |
| 营业利润增长率 | 50% | 8% | 63% | 63% | 46% |
| 净利润增长率 | 71% | 7% | 60% | 60% | 45% |
| 毛利率 | 22.9% | 21.5% | 22.4% | 22.7% | 23.0% |
| 净利率 | 10.6% | 8.4% | 9.0% | 9.5% | 9.4% |
| ROE | 19.4% | 10.3% | 13.4% | 18.2% | 21.7% |
| ROIC | 11.6% | 7.4% | 12.3% | 16.1% | 18.4% |
| 资产负债率 | 49.3% | 42.1% | 35.7% | 42.8% | 48.3% |
| 流动比率 | 1.3 | 1.7 | 1.9 | 1.8 | 1.7 |
| 速动比率 | 1.0 | 1.4 | 1.5 | 1.4 | 1.3 |
| 资产周转率 | 0.9 | 0.7 | 0.9 | 1.0 | 1.1 |
| 存货周转率 | 5.9 | 6.0 | 6.1 | 6.2 | 6.0 |
| 应收账款周转率 | 3.9 | 3.6 | 3.5 | 3.5 | 3.5 |
| 应付账款周转率 | 4.1 | 3.4 | 3.1 | 3.1 | 3.1 |
投资评级定义
公司短期评级
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
附：参考报告
- 《立讯精密（002475）一上半年业绩超预期，新品投入给明后年带来可观弹性！》2017-08-25
- 《立讯精密（002475）一二季度展望大超预期，下半年新品放量更值期待》2017-04-26
- 《立讯精密（002475）—新品新业务全面布局，新一轮高增长开始》2017-04-20
重要声明
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