国防军工行业2020年报，2021Q1复盘：行业业绩向好，价值中见成长-20210512-东兴证券-18页_966kb

国防军工行业总结

核心内容

2020年报与2021年第一季度军工板块整体业绩表现亮眼，营收、归母净利及ROE均实现较大幅度增长，显示军工行业景气度持续提升。尽管2021年第一季度军工板块整体下跌18.91%，但估值回调为后续投资带来机遇。分析师认为，军工行业受军费开支稳定增长影响，对经济周期敏感度较低，长期发展具备良好前景。

主要观点

• 行业景气度提升：2020年军工板块营收同比增长9.77%，归母净利润同比增长104.35%，ROE增长2.52pct，盈利能力增强。
• 板块表现分化：2020年各子板块表现差异较大，航空军工涨幅最大，达94.36%，而船舶制造仅增长3.58%。2021Q1板块普遍下跌，但航天军工与航空军工跌幅较大，其他军工与兵器兵装跌幅较小。
• 投资主线清晰：分析师提出两条投资主线：一是型号量产带动上下游繁荣，建议关注中直股份、航发动力、中航沈飞；二是“内循环”与“星网”推动卫星产业链发展，建议关注北斗高精度与卫星互联网相关公司。
• 政策与技术推动：中美关系恶化及十四五战略推动军工行业发展，同时，芯片国产化率目标提升至70%，卫星互联网纳入“新基建”，为行业带来长期利好。

关键信息

2020年军工板块业绩

• 主营业务收入：3587.53亿元，同比增长9.77%
• 归母净利润：247.11亿元，同比增长104.35%
• ROE：5.95%，同比增长2.52pct
• 毛利率：20.46%，同比增长3.04pct
• 净利率：7.20%，同比增长3.25pct

2021年第一季度军工板块业绩

• 主营业务收入：726.58亿元，同比增长41.58%
• 归母净利润：57.37亿元，同比增长6.13%
• ROE：1.29%，同比下降0.19pct

主要子板块表现

• 2020年营收同比增速：兵器兵装（11.85%）、航空军工（7.14%）、航天军工（3.86%）、船舶制造（1.80%）、其他军工（-5.18%）
• 2020年净利同比增速：其他军工（143.10%）、航天军工（21.43%）、兵器兵装（18.25%）、航空军工（9.54%）、船舶制造（-67.57%）
• 2021Q1营收同比增速：航天军工（38.71%）、航空军工（27.61%）、其他军工（26.68%）、兵器兵装（18.00%）、船舶制造（2.18%）
• 2021Q1净利同比增速：船舶制造（262.79%）、兵器兵装（163.31%）、航天军工（157.70%）、航空军工（108.56%）、其他军工（-65.15%）

主要公司表现

• 中直股份：2020年营收增长24.30%，2021Q1营收增长63.95%，归母净利润增长215.80%
• 航发动力：2020年营收增长13.45%，2021Q1营收增长8.41%，归母净利润增长6.37%
• 中航沈飞：2020年营收增长15.24%，2021Q1营收增长1.56%，归母净利润增长68.63%
• 中航光电：2020年营收增长11.94%，2021Q1营收增长88.14%，归母净利润增长14.86%
• 航天电器：2020年营收增长19.02%，2021Q1营收增长47.22%，归母净利润增长12.07%

市场表现

• 2020年军工板块涨幅：72.47%，跑赢沪深300 45.26个百分点
• 2021Q1军工板块跌幅：18.91%，在29个中信一级行业中排名第29
• 动态市盈率：军工板块为71X，航空军工为90倍，航天军工为75倍，其他军工为64倍，兵器兵装为49倍

风险提示

• 行业政策出现重大变化
• 军费增长不及预期
• 技术研发不及预期
• 订单不达预期
• 产能释放有限
• 疫情影响行业产能
• 国企改革不及预期
• 国防现代化进程不及预期
• 卫星互联网建设不及预期

投资建议

• 关注航空产业链中主机厂如中直股份、航发动力、中航沈飞
• 关注军工半导体产业链中具备“卡脖子”军用芯片能力的公司
• 关注北斗高精度及卫星互联网相关公司，受益于政策支持与技术融合

风险与免责声明

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