20231025-东兴证券-扬农化工-600486.SH-业绩短期承压_看好中长期成长_7页_836kb

扬农化工业绩短期承压，看好中长期增长

• 短期表现：2023年1~9月，公司实现营收92.74亿元， YoY -29.22%；归母净利润13.61亿元， YoY -16.94%，主要由于主营产品价格普遍下滑导致收入与利润下降。原药和制剂平均售价分别下滑25.5%和57.5%，而原材料价格同步下跌（如液碱、液钾），缓解了部分利润波动。
• 中长期展望：
  1. 产能扩张：优嘉四期项目进展顺利，投资额占预算63.94%；辽宁优创一期项目已全面开工，预计将优化生产基地布局，增强抗风险能力。
  2. 产业链整合：公司向研产销一体化发展，强化上游研发与下游制剂销售能力，并受益于先正达集团资源整合带来的协同效应。
• 盈利预测：预计公司2023-2025年净利润分别为15.18亿、17.90亿、20.28亿元，对应EPS 4.90元、5.78元、6.54元，当前PE为13、11、10倍。维持“强烈推荐”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅下滑、新产能投放延迟、先正达集团整合不及预期、市场竞争加剧等。

财务指标简述：

• 毛利率：2023年预计小幅下滑至26.14%。
• 估值：PE从2023年的13倍逐年下降至2025年的10倍，PB从12倍下降至9倍。
• 成长性：预计2023年净利润同比增长47%，但2024年起增幅有所放缓（YoY 18%），但仍高于行业基准。

: 扬农化工（600486）短期受农药价格下跌影响业绩下滑，但长期通过产能扩张与资源整合有望实现稳定增长，维持“强烈推荐”评级，但需警惕价格波动及需求风险。