20230904-东兴证券-扬农化工-600486.SH-业绩短期承压_看好新项目驱动成长_7页_838kb

扬农化工业绩短期承压，新项目驱动未来增长

核心要点

1. 短期业绩回顾
   公司2023年上半年受农药产品价格普遍下滑影响，营收和净利润同比大幅下降，YoY分别为-2612%和-2580%。原药和制剂产品价格分别下滑1949%和290%，营收分别下滑2033%和10.8%。

2. 成本控制与毛利率
   公司通过降本增效缓解压力，综合毛利率同比小幅下滑0.98个百分点至26.84%，但增速相对平稳。

3. 产能扩张与区域布局
   正有序推进“优嘉四期”及辽宁“优创一期”项目。截至2023年上半年，优嘉四期项目累计投入115.7亿元，优创一期已全面开工，未来将继续支撑公司增长。

4. 长期增长潜力
   公司为国内农药原药龙头，向研产销一体化转型升级，受益于先正达集团资源整合，中长期成长性持续。

5. 投资评级
   维持“强烈推荐”评级，下调盈利预测：2023-2025年净利润分别为151.8亿、179.0亿、202.8亿元（EPS 4.90元、5.78元、6.54元）；对应PE分别为13、11、10倍。

6. 风险提示
   下游需求不及预期、产品价格大幅下滑、新产能投放不及预期、“先正达集团”资源整合不及预期及市场竞争加剧。

总结

报告认为尽管短期受产品价格下滑影响业绩承压，但由于在建项目有序推进与产业链整合，公司长期成长性依然稳固。