20180810-东吴证券-恒瑞医药-600276.SH-收入增速符合预期_股权激励费用影响业绩_创新品种逐步推进_7页_936kb

恒瑞医药2018年半年报分析总结

核心内容

恒瑞医药在2018年8月10日公布的半年报显示，公司2018H1营业收入为77.61亿元，同比增长22.32%；归母净利润为19.10亿元，同比增长21.38%。其中，2018Q2营收39.04亿元，同比增长22.94%，归母净利润9.60亿元，同比增长26.09%，显示出逐季改善的趋势。

主要观点

• 收入增速符合预期：公司2018H1收入增长22.32%，略低于预期，但整体表现稳健，显示出公司业务的持续增长能力。
• 股权激励费用影响利润：2018H1对股权激励对象计提费用1.61亿元，剔除该费用影响后，扣非归母净利润增速预计超过26%。
• 创新产品逐步放量：阿帕替尼自2017年6月降价纳入医保后，销量持续增长，样本医院销量增速分别为140%、157%、163%。公司坚持创新研发，应对仿制药价格竞争压力。
• 研发持续加码：2018H1研发费用达9.95亿元，同比增长27.26%，占销售收入比重12.82%，研发力度强劲，支持公司创新发展。
• 重磅产品上市在即：19K已获批上市，吡咯替尼即将获批，PD-1已申报上市，这些产品有望带动公司业绩进一步增长。
• 盈利预测与投资评级：预计2018-2020年公司销售收入分别为172.25亿元、215.59亿元和272.53亿元，归属母公司净利润分别为39.07亿元、48.49亿元和60.87亿元，EPS分别为1.06元、1.32元、1.65元，对应PE分别为63.2X、50.9X、40.6X。分析师维持“买入”评级，认为公司创新产品逐步发力，医保目录调整及药品招标将推动公司药品放量，制剂出口业务稳步提升，丰富的品种储备和研发投入为公司长期发展提供动力。

关键信息

创新产品进展

• 阿帕替尼：自2017年6月降价纳入医保后，销量持续增长，样本医院销量增速显著，销售额增速有所放缓，但以价换量策略有效。
• 19K：长效升白药，已获批上市，有望复制阿帕替尼放量模式。
• 吡咯替尼：为EGFR/HER2靶点小分子药物，已通过现场检查，预计三季度获批上市。
• PD-1单抗（SHR-1210）：已申报上市，与君实生物、信达生物并列国内第一梯队，同时已向Incyte转让全球独家开发和销售权。

财务数据概览

• 收入与利润预测：
  • 2018年：172.25亿元
  • 2019年：215.59亿元
  • 2020年：272.53亿元
  • 归母净利润：39.07亿元（2018）、48.49亿元（2019）、60.87亿元（2020）
  • EPS：1.06元（2018）、1.32元（2019）、1.65元（2020）
• 估值指标：
  • P/E：63.2X（2018）、50.9X（2019）、40.6X（2020）
  • P/B：12.68X（2018）、10.36X（2019）、8.38X（2020）
• 毛利率与净利率：毛利率稳定在86.8%-87.2%之间，净利率略有下降，但仍保持较高水平。
• 资产负债率：从11.6%下降至9.1%，显示公司财务结构持续优化。
• 研发投入：2018H1研发费用达9.95亿元，同比增长27.26%，占销售收入比重12.82%，研发投入力度持续加大。

风险提示

• 药品招标低于预期
• 药品审评审批进度低于预期
• 研发管线进度低于预期
• 制剂出口低于预期

总结

恒瑞医药在2018年半年报中展现出稳健的收入增长和创新产品逐步放量的趋势，尽管受到股权激励费用的影响，但扣非净利润增速仍超过26%。公司坚持创新路线，研发投入持续加大，支持其在创新药领域的布局。随着医保目录调整及药品招标的推进，公司产品有望进一步放量。同时，制剂出口业务稳定增长，丰富的品种储备和研发管线为公司未来发展提供坚实基础。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场竞争力。然而，仍需关注药品招标、审评审批及制剂出口等潜在风险。