20250427-东吴证券-璞泰来-603659.SH-2025年一季报点评_Q1业绩拐点已现_多业务板块持续向好_4页_471kb

璞泰来（603659）2025年一季报总结

核心内容概览

璞泰来在2025年第一季度展现出业绩拐点，多业务板块持续向好，公司整体盈利能力和运营效率显著提升，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2024年营收134亿元，同比-12.33%，归母净利润12亿元，同比-38.42%；2025Q1营收32亿元，同比+6%，归母净利润4.9亿元，同比+10%，环比扭亏。毛利率由27.5%提升至32%，显示盈利能力增强。
• 负极业务：2024年全年出货13.2万吨，同比下降15%。预计2025Q1出货3.1万吨，同比持平微增。2025年整体出货量预计18-20万吨，同比增长40%以上。当前库存减值已完成，预计2025年H2起将实现扭亏为盈。
• 隔膜及PVDF业务：涂覆膜2024年出货70亿平，同比增长33%；预计2025Q1出货22亿平，同比增长70%。2025年出货预计90-100亿平，同比增长30%以上，单平净利稳定。基膜业务2024年出货5.7亿平，实现翻倍增长；预计2025Q1出货2亿平，全年出货12-13亿平，连续翻倍增长，基膜单平净利预计0.1元/平以上。
• PVDF及衍生品：2024年销售2.1万吨，同比增长95%；预计2025年出货提升至2.5-3万吨，全年贡献约3亿元净利。
• 设备业务：2024年收入37.7亿元，同比增长5%，毛利率25%，同比提升1个百分点。预计2025年设备业务将稳定增长，贡献1.5-2亿元利润。
• 新增业务拓展：公司拓展复合集流体及极片加工业务，8GWh制浆和极片涂布线已投入使用，部分客户已表示合作意向。复合铜箔技术获得头部客户认可，预计量产成本低于传统铜箔；复合铝箔已在消费类客户实现小批量出货。
• 费用与现金流：2024年期间费用15.8亿元，同比下降17%，费用率11.7%，同比下降0.7个百分点。2025Q1期间费用3.8亿元，费用率11.7%，费用控制良好。2024年经营性现金流23.7亿元，同比增长112.2%；2025Q1经营性现金流5.3亿元，同比转正。
• 存货与资本开支：2024年存货83.64亿元，2025Q1末存货82.4亿元，同比下降1.5%。资本开支同比大幅下降，2024年为32.4亿元，2025Q1为2.7亿元，显示公司投资节奏趋于理性。

关键财务预测

投资评级与目标价

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价：23.6元，对应2025年20倍PE。
• 盈利预测：公司2025-2026年归母净利润分别为25.2亿元和30.9亿元，2027年预计归母净利润40亿元，同比分别增长112%、22%和30%。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧

财务指标趋势

总结

璞泰来在2025年一季度展现出明显的业绩改善迹象，多个业务板块实现增长，特别是隔膜及PVDF业务稳定贡献利润，设备业务盈利提升，负极业务有望在H2实现扭亏。公司整体费用控制良好，现金流改善显著，存货逐步消化，财务健康度提升。未来随着业务拓展和技术升级，公司盈利能力和市场竞争力有望进一步增强，维持“买入”评级。