20250828-东吴证券-璞泰来-603659.SH-2025年半年报点评_负极盈利拐点已现_多业务板块持续向好_4页_427kb

璞泰来（603659）2025年半年报投资要点总结

业绩表现：
2025年上半年，公司营收70.9亿元，同比增长12%，归母净利润10.6亿元，同比增长23%，扣非净利润9.9亿元，同比增长29.1%。毛利率达32.1%，同比提升2.6个百分点，Q2季度单季度归母净利润同比增长37%，扣非增长48%，盈利能力显著提升。

业务分析：

1. 负极业务：2025年上半年出货量7万吨，同比增长5%，其中Q2出货近4万吨，环比显著增长。预计2025年全年出货量达17-18万吨，同比增长超30%，2026年进一步增至30万吨以上。随着低成本产能释放及新产品导入，负极盈利水平逐步修复，行业拐点已现。
2. 隔膜及PVDF业务：涂覆膜出货量同比大增64%，预计2025年出货量达95-100亿平，同比增长30%以上。基膜业务持续增长，单平净利稳定，年末产能达20亿平，未来扩产将进一步降低成本，提升竞争优势。PVDF及衍生品销售同比增长68%，2025年出货目标提升至3万吨。
3. 设备业务：2025年上半年收入微增，新接订单达24亿元，同比大幅增长。设备毛利率提升，预计全年贡献利润0.5亿元，未来或增至1.5亿元。

技术研发与布局：
公司在多辊转移、干法成膜等固态电池设备领域取得突破，已实现设备出货。同时，开发了适用于固态硫化物体系的高强合金箔等创新产品，并量产固态电解质，累计订单超2亿元。

财务与估值：
预计2025-2027年归母净利润分别为25.2/30.9/40亿元，同比增长112%/22%/30%。对应2026年估值13倍PE，目标价26.1元，维持“买入”评级。资产负债率逐步下降，2025年Q2经营性现金流改善，期间费用率下降。

风险提示：
需关注销量不及预期及行业竞争加剧的可能性。

💎 结语：璞泰来多业务板块协同增长，负极盈利拐点已现，设备和新材料布局逐步发力，财务指标向好，维持“买入”评级。