20171119-中泰证券-中国建筑-601668.SH-公司深度报告_10月订单增速超预期_新开工面积大幅反弹_14页_1mb

中国建筑（601668）投资分析总结

核心内容概览

中国建筑（601668）在2017年10月表现出强劲的订单增长，新开工面积大幅反弹，整体业绩稳健，估值相对较低，具备长期投资价值。公司同时在房建和基建业务方面均有显著增长，且通过PPP模式推动基建业务快速发展，业务结构持续优化。地产业务在管理层调整后目标明确，具备持续增长潜力。

主要观点

1. 订单与新开工面积增长显著

• 10月订单增速超预期：1-10月新签合同额达17841亿元，同比增长30.10%，其中10月单月新签合同额1808亿元，同比增长104.76%，略超预期。
• 房建订单增长亮眼：1-10月房建新签合同额12027亿元，同比增长25.70%，10月单月同比大幅增长187.24%，主因去年同期基数低。
• 基建订单持续增长：1-10月基建新签合同额5717亿元，同比增长40.20%，10月单月新签合同额668亿元，同比增长38.88%。
• 境外订单增长显著：1-10月境外新签合同额同比增长68.00%，10月单月同比增长534.78%，表现尤为突出。

2. 地产业务稳健发展

• 地产销售目标明确：中海地产2017年销售目标为2310亿港币，已完成全年目标的80%，未来增长可期。
• 待结算资源充足：1-9月地产业务实现收入1144亿元，合约销售规模1678亿元，保障未来业绩释放。
• 土地储备丰富：截至2017Q3，公司总土地储备达9787万平方米，为地产业务发展提供坚实基础。

3. PPP推动基建业务发展

• 基建订单规模跃居第一阵营：截至2017年9月末，公司累计中标PPP项目总投资9780亿元，是国内承接PPP最多的企业。
• 业务结构优化：2017年前3季度基建业务占比提升至20%，房建业务占比下降至63%，整体毛利率有望提升。
• 未来盈利空间广阔：预计2020年公司毛利率约为10.77%，较2016年提升0.67个百分点，盈利能力增强。

4. 估值优势明显

• PE与PB均低于市场平均水平：公司PE与PB均低于建筑央企平均，且在当前市场环境下估值略高于历史中位数，具备吸引力。
• 股息率较高：公司股息率约为2%-3%，在上证50中处于较高水平。
• 长期资金吸引力强：公司业绩稳定，估值处于市场洼地，被纳入MSCI成分股，对长期资金具有吸引力。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

投资建议

• 预测净利润：2017/2018/2019年分别为338/389/437亿元，分别增长13%/15%/12%。
• EPS预测：分别为1.13/1.30/1.46元。
• 目标价：15.60元（对应2018年12倍PE），买入评级。

风险提示

• PPP落地不达预期：近期PPP行业监管趋严，可能影响项目落地进度。
• 海外经营风险：境外业务增长虽快，但面临不同国家和地区的政策及市场风险。
• 地产投资与新开工不达预期：地产销售与新开工面积增长若不及预期，可能影响整体业绩。

估值对比

• PE相对上证50与沪深300：分别为0.78和0.64，与历史中位数持平。
• PB相对上证50与沪深300：分别为1.48和1.48，略高于历史中位数。

总结

中国建筑在2017年10月订单与新开工面积增速均超预期，尤其在房建和基建业务方面表现突出。公司通过PPP模式推动基建业务快速增长，业务结构持续优化，提升整体盈利能力。地产业务在管理层调整后目标清晰，具备稳健增长潜力。公司估值较低，PE与PB均优于行业平均水平，股息率较高，对长期资金极具吸引力。当前市场环境下，公司具备显著投资价值，建议买入。