深度报告-20220818-天风证券-比依股份-603215.SH-聚焦_风口_空气炸锅行业_代工赋能OBM拓展_25页_2mb

比依股份（603215）总结

核心内容

比依股份是一家专注于空气炸锅和空气烤箱等加热类厨房电器产品的高新技术企业，其主营业务包括ODM、OEM及自主品牌OBM业务，其中ODM业务占比超过85%。公司成立于2001年，专注于技术积累与产品创新，已进入全球多个国家和地区的厨房电器供应链体系。

主要观点

1. 行业趋势：空气炸锅作为健康饮食趋势下的新产品，受到消费者欢迎，全球市场预计在2026年达到11.51亿美元，年复合增长率（CAGR）为7.39%。中国市场在疫情催化下实现快速增长，但渗透率仍有提升空间。
2. 产品优势：公司具备较强的研发能力，能快速响应市场需求，推出如可视多功能小食锅等创新产品。产品设计注重用户需求，如可视化功能、智能触控、多种配件等。
3. 客户资源：公司ODM/OEM客户遍布全球，主要集中在美洲和欧洲，包括飞利浦、纽威、尚科宁家等国际知名品牌。公司与这些客户形成了稳定的合作关系，前五大客户销售额占比逐年上升。
4. 产能与扩张：公司产能利用率长期高于100%，存在产能紧张问题。公司通过募投项目缓解产能压力，拓展多品类产品，提升市场占有率。
5. 财务表现：公司2022-2024年预计归母净利润分别为1.65/1.88/2.23亿元，动态市盈率分别为19.9x、17.5x、14.7x。公司毛利率处于行业平均水平，费用控制良好，净利润持续增长。
6. 投资建议：公司具备较强的技术和市场优势，给予“增持”评级，合理估值区间为2022年20-25倍PE，对应市值33-41亿元，每股合理价格区间为17.68-22.10元。
7. 风险提示：国际贸易形势、汇率波动、原材料价格、市场需求变化、自主品牌拓展、股价波动等风险需关注。

关键信息

行业背景

• 空气炸锅市场规模稳定增长，预计2026年达到11.51亿美元，CAGR为7.39%。
• 中国空气炸锅市场在2020年实现同比超200%增长，但渗透率仍较低，市场集中度不高。
• 北美市场占全球空气炸锅市场份额约38%，而亚洲-环太平洋地区仍存在较大增长空间。

公司业务模式

• 公司以ODM为主，涵盖所有产品品类，占收入85%以上。
• OBM业务尚处于起步阶段，主要产品为空气炸锅和空气烤箱，2021年H1营收占比仅为0.47%。
• 公司与多个国际知名品牌合作，如飞利浦、纽威、尚科宁家、乐厨等。

技术与产品

• 公司拥有多项核心技术，如空气炸锅热循环系统、钢化玻璃操控面板、双锅空气炸锅等。
• 公司产品以智能化、可视化、多功能为发展方向，满足消费者对健康、便捷、个性化的追求。

财务数据

• 2020年-2022年H1营业收入分别为11.63亿元、16.34亿元、16.39亿元。
• 2022年H1净利润为7.59亿元，同比增长约15.5%。
• 2022年H1毛利率为15.54%，与2021年相比略有回升。

产能与募投项目

• 公司产能利用率长期超过100%，存在产能紧张问题。
• 募投项目包括年产1,000万台厨房小家电扩产项目和年产250万台空气炸锅技改项目，有助于缓解产能紧张并拓展多品类产品。

估值与盈利预测

• 公司2022-2024年预计归母净利润分别为1.65/1.88/2.23亿元。
• 合理估值区间为2022年20-25倍PE，对应市值33-41亿元，每股价格17.68-22.10元。
• 2022年H1公司营收增速为0.35%，预计2023年和2024年营收增速分别为22.51%和18.57%。

财务指标

• 销售费用率：略低于行业平均水平，且呈下降趋势。
• 管理费用率：处于合理区间，与可比公司无显著差异。
• 研发费用率：与行业可比公司无显著差异。
• ROE：2018-2021年分别为34.61%、47.86%、58.19%、41.27%，处于行业领先水平。

总结

比依股份凭借其ODM业务优势和强大的研发能力，在空气炸锅市场占据重要地位。公司产品符合健康、便捷、智能化的趋势，满足消费者需求。公司拥有广泛的国际客户资源，外销收入占比高。募投项目将缓解产能紧张，助力公司拓展多品类业务。财务表现良好，净利润持续增长，ROE优势明显。尽管面临一定的市场和经营风险，但公司具备较强的发展潜力，投资建议为“增持”。