深度报告-20220706-国盛证券-比依股份-603215.SH-隐形冠军系列之三_空气炸锅行业高增_拓客户可期_20页_2mb

比依股份（603215.SH）总结

核心内容

比依股份是一家全球主要空气炸锅代工厂商，2021年空气炸锅业务贡献了公司营收的64%。公司专注于加热类厨房小电的代工业务，2021年空气炸锅和空气烤箱合计贡献营收占比约80%。公司客户资源优质，主要客户包括飞利浦、纽威、Ninja等国际品牌，以及苏泊尔、小熊电器等国内品牌。2021年公司营收达16.3亿元，同比增长40.4%，净利润1.2亿元，同比增长13.2%。

主要观点

1. 行业增长前景广阔

   • 空气炸锅因健康、便捷等优势，成为厨房小电中增长最快的品类之一。
   • 全球空气炸锅市场规模在2016-2021年CAGR为18.9%，远高于同期厨房小电整体增速。
   • 国内市场起步晚但增长快，2022年第一季度线上销额增速超100%，预计疫情后仍将继续快速增长。
   • 全球空气炸锅渗透率尚不足17.5%，中国和美国为主要市场，预计未来有较大成长空间。

2. 公司具备较强的代工竞争力

   • 公司生产效率高，2021年人均创收/创利分别为107.2万元和7.9万元，行业领先。
   • 募投项目将缓解产能瓶颈，提升生产效率和产品升级能力，进一步增强公司规模优势。
   • 公司外销占比高（2018-2021年均保持在95%以上），主要面向欧美市场，出口产品以空气炸锅和空气烤箱为主。

3. 短期人民币贬值提升盈利能力

   • 人民币兑美元贬值将直接增厚公司收入和毛利率，预计2022年Q2人民币贬值200bps将增厚公司收入3.0%、净利润36.6%。
   • 公司预计2022-2024年归母净利润分别为1.57亿元、2.12亿元和2.77亿元，年均增长率约30.8%。

4. 投资建议

   • 首次覆盖，给予“增持”评级，2022年合理市值为42亿元，对应PE约27倍。
   • 公司未来有望通过客户拓展和业务多元化进一步打开成长空间。

关键信息

• 2021年收入和净利润：16.3亿元和1.2亿元，同比增长40.4%和13.2%。
• 客户结构：飞利浦为第一大客户，贡献营收4.04亿元，占比25%；其他客户包括纽威、Ninja、苏泊尔、小熊电器等。
• 产能瓶颈：2018年起产能利用率持续高于100%，募投项目将缓解该问题。
• 人民币贬值影响：2022年Q2人民币贬值200bps将显著提升公司业绩。
• 财务指标预测：预计2022~2024年营业收入分别为20.89亿元、2.74亿元和3.61亿元，净利润分别为1.57亿元、2.12亿元和2.77亿元。

风险提示

• 空气炸锅下游景气回落
• 新业务及新客户拓展不及预期
• 原材料价格持续上涨
• 汇率波动超预期
• 重要客户订单转移风险

财务表现

业务与客户

• 主要产品：空气炸锅、空气烤箱、油炸锅等，其中空气炸锅和空气烤箱为营收主力。
• 客户覆盖：外销客户包括飞利浦、纽威、Ninja等国际品牌，内销客户包括苏泊尔、小熊电器等。
• 客户拓展：2020年进入飞利浦供应链体系，2021年飞利浦成为第一大客户。

公司亮点

• 生产效率高：人均创收和创利居行业前列。
• 募投项目：缓解产能瓶颈，推动产品升级。
• 汇率影响：人民币贬值对公司盈利能力有显著正面影响。

估值与盈利预期

• 合理市值：2022年合理市值约42亿元，对应PE约27倍。
• 盈利预测：预计2022~2024年归母净利润分别为1.57亿元、2.12亿元和2.77亿元，年均增长率约30.8%。

总结

比依股份作为全球空气炸锅主要代工厂商，凭借其高生产效率、优质客户资源和募投项目带来的产能提升，有望在空气炸锅行业高增长趋势中充分受益。短期人民币贬值将显著改善公司盈利，长期客户和业务拓展则为公司提供新增长点。公司具备较强的代工竞争力，未来成长空间广阔，给予“增持”评级。