比依股份总结
核心内容
比依股份是一家专注于空气炸锅、空气烤箱等加热类厨房小家电产品的设计、制造和销售的公司，成立于2001年，以ODM/OEM业务为主，同时也在积极孵化自主品牌。公司凭借其在空气炸锅领域的深厚积累和领先优势，以及丰富的客户资源，实现了营收和净利润的快速增长。2018-2021年，公司营收CAGR达到38%，归母净利润CAGR达到38.5%。随着国内市场需求的快速扩张和募投项目产能的释放，公司经营规模有望进一步扩大，总产能接近2000万台，推动业绩持续增长。
主要观点
- 市场需求旺盛：全球空气炸锅市场在2021年达到23.3亿美元，2016-2021年CAGR为18.9%；中国空气炸锅市场同样快速增长，2021年零售额和零售量分别达到43.8亿元和1504万台，2022年1-2月销售额同比增长148.7%。
- 产品优势明显：空气炸锅和空气烤箱凭借健康、易清洁、加热效率高等特点，逐步成为厨房常用电器，产品单价和销量均呈现增长趋势。
- 客户资源丰富：公司与飞利浦、NEWELL、SharkNinja等国际品牌商建立了稳定的合作关系，同时逐步拓展与苏泊尔、小熊电器等国内品牌的合作，推动内销增长。
- 研发与专利优势：公司持续加大研发投入，拥有63项空气炸锅相关专利，产品结构不断优化，推动毛利率和净利率的提升。
- 产能扩张计划：公司通过募投项目新增1250万台产能，预计未来三年业绩复合增速为31.5%，并计划通过自动化提升生产效率，实现人均创收和创利的快速增长。
关键信息
市场数据
- 全球空气炸锅市场规模从2016年的9.8亿美元增长至2021年的23.3亿美元，CAGR为18.9%。
- 中国空气炸锅市场2021年零售额为43.8亿元，零售量为1504万台；2022年1-2月销售额为12亿元，同比增长148.7%。
- 全球小家电销售额持续增长，2015-2020年CAGR为6.2%。
财务表现
- 2018-2021年公司营收CAGR为38%，归母净利润CAGR为38.5%。
- 2021年营收为16.3亿元，同比增长40.4%；归母净利润为1.19亿元，同比增长13.2%。
- 预计2022-2024年营收分别为19.27亿元、25.25亿元和31.89亿元，复合增长率31.5%。
产品结构
- 空气炸锅和空气烤箱是公司主要产品，2021年分别占营收的63.7%和15.2%。
- 公司产品单价持续提升，2021年空气炸锅和空气烤箱的单价分别为181.1元和292.3元，远高于油炸锅的单价99元。
客户情况
- 外销客户主要集中在北美、欧洲和南美，包括飞利浦、NEWELL、SharkNinja等国际品牌。
- 2021H1前五大客户贡献收入占比达51.7%，其中飞利浦和NEWELL为主要客户，分别贡献19.64%和13.21%的营收。
- 公司正在积极拓展国内客户，包括苏泊尔、小熊电器等，国内业务有望成为新的增长点。
生产与研发
- 公司拥有6条全自动冲压生产线、6条全自动喷涂生产线和23条半自动总装流水线，自动化程度高。
- 2018-2021年研发人员数量和研发费用逐年增加，2021年专利总数达123项，其中空气炸锅相关专利63项。
- 公司研发费用与费用率逐年提升，2021年研发费用为1.32亿元，费用率为8.1%。
估值与评级
- 公司当前PE为28倍，预计2022-2024年PE分别为22倍、16倍和12倍。
- 参考可比公司平均估值，结合公司外销占比高，首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示
- 原材料价格波动：公司营业成本中原材料占比约75%，价格波动将影响盈利。
- 核心产品替代风险：空气炸锅和空气烤箱占营收75%左右，存在被新产品替代的风险。
- 汇率波动风险：公司外销占比高，美元结算为主，人民币汇率波动可能影响盈利。
- 产能释放不及预期：公司计划新增1250万台产能，若产能释放不及预期将影响营收增长。
财务预测
| 指标/年度 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
1633.66 |
1927.27 |
2525.07 |
3189.40 |
| 增长率 |
40.43% |
17.97% |
31.02% |
26.31% |
| 归属母公司净利润(百万元) |
119.87 |
148.22 |
210.48 |
272.56 |
| 增长率 |
13.15% |
23.66% |
42.00% |
29.50% |
| 每股收益EPS(元) |
0.64 |
0.79 |
1.13 |
1.46 |
| 净资产收益率ROE |
34.21% |
14.92% |
7.93% |
19.41% |
| PE |
28 |
22 |
16 |
12 |
| PB |
9.41 |
3.32 |
2.81 |
2.35 |
附录：财务预测与估值
利润表预测
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
1633.66 |
1927.27 |
2525.07 |
3189.40 |
| 营业成本 |
1382.25 |
1616.87 |
2106.72 |
2653.36 |
| 营业税金及附加 |
5.48 |
8.87 |
11.11 |
13.69 |
| 销售费用 |
16.15 |
19.27 |
25.25 |
31.89 |
| 管理费用 |
88.43 |
106.00 |
138.88 |
175.42 |
| 财务费用 |
12.70 |
13.21 |
12.01 |
15.08 |
| 资产减值损失 |
-1.80 |
-1.00 |
-1.00 |
-1.00 |
| 投资收益 |
0.83 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
| 公允价值变动损益 |
0.72 |
0.30 |
0.39 |
0.41 |
| 其他经营损益 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 营业利润 |
128.67 |
165.35 |
233.49 |
302.38 |
| 其他非经营损益 |
2.90 |
1.05 |
1.30 |
1.48 |
| 利润总额 |
131.57 |
166.40 |
234.79 |
303.86 |
| 所得税 |
11.71 |
18.17 |
24.31 |
31.30 |
| 净利润 |
119.87 |
148.22 |
210.48 |
272.56 |
| 归属母公司净利润 |
119.87 |
148.22 |
210.48 |
272.56 |
现金流量表预测
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润 |
119.87 |
148.22 |
210.48 |
272.56 |
| 折旧与摊销 |
20.73 |
22.53 |
22.53 |
22.53 |
| 财务费用 |
12.70 |
13.21 |
12.01 |
15.08 |
| 资产减值损失 |
-1.80 |
-1.00 |
-1.00 |
-1.00 |
| 经营活动现金流净额 |
-35.67 |
207.34 |
235.12 |
268.93 |
| 投资活动现金流净额 |
-81.78 |
1.30 |
1.39 |
1.41 |
| 筹资活动现金流净额 |
130.00 |
283.19 |
-41.66 |
-57.17 |
| 现金流量净额 |
-3.32 |
491.82 |
194.86 |
213.17 |
资产负债表预测
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
158.55 |
650.37 |
845.23 |
1058.39 |
| 应收和预付款项 |
397.46 |
517.31 |
656.53 |
829.22 |
| 存货 |
282.00 |
331.26 |
430.99 |
543.64 |
| 资产总计 |
1173.50 |
1812.72 |
2225.66 |
2703.49 |
| 负债总计 |
823.10 |
819.50 |
1051.61 |
1298.98 |
| 股东权益总计 |
350.40 |
993.22 |
1174.05 |
1404.51 |
财务分析指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售收入增长率 |
40.43% |
17.97% |
31.02% |
26.31% |
| 营业利润增长率 |
6.40% |
28.50% |
41.21% |
29.50% |
| 净利润增长率 |
13.15% |
23.66% |
42.00% |
29.50% |
| 毛利率 |
15.39% |
16.11% |
16.57% |
16.81% |
| 净利率 |
7.34% |
7.69% |
8.34% |
8.55% |
| ROE |
34.21% |
14.92% |
17.93% |
19.41% |
| PE |
27.50 |
22.24 |
15.66 |
12.09 |
| PB |
9.41 |
3.32 |
2.81 |
2.35 |
| PS |
2.02 |
1.71 |
1.31 |
1.03 |
| EV/EBITDA |
15.38 |
13.07 |
9.08 |
6.53 |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
- 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
- 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。
