20220213-国信证券-基础化工TDI行业点评_国内供给下降叠加出口激增_TDI价格有望超预期上涨_10页_1mb

证券研究报告—动态报告/行业快评：TDI行业点评

核心内容

本报告对TDI（甲苯二异氰酸酯）行业进行了深入分析，指出当前TDI价格有望超预期上涨，主要基于国内供给下降与出口激增的双重因素。报告认为，在“金三银四”需求旺季来临之际，TDI行业将呈现阶段性供需错配格局，价格存在上涨空间。同时，报告推荐关注行业龙头【万华化学】和【沧州大化】。

主要观点

1. TDI价格上涨因素

• 国内供给下降：近年来国内TDI产能增速较低，部分装置面临淘汰。2021年国内TDI产能出现负增长，较2020年减少5万吨至132万吨。部分小规模、高成本装置或将长期停车。
• 海外供给紧张：全球疫情常态化导致多国TDI装置停工或降负荷，如美国、德国、日本等地区，造成国际供应紧张。中国因严格的疫情防控和较低的生产成本，成为国际TDI采购的主要来源。
• 出口量激增：2019年至2021年，我国TDI出口量分别增长62%、84%、51%，2021年净出口量达35万吨，创历史新高。2022年春节后，出口仍保持强势，进一步支撑TDI价格。
• 需求回暖：国内TDI下游如软体家具、涂料、密封胶等需求稳步增长，2022-2023年预计年均增速为5.52%。随着“金三银四”需求旺季临近，市场预期向好。

2. 供需缺口测算

• 2018-2021年，我国TDI产能分别为119、122、137、132万吨，产量分别为89、101、109、124万吨。
• 按照5.52%的需求增速假设，2022年国内TDI需求量预计为93万吨，2023年为99万吨。
• 2022年TDI供需缺口预计为-3.1万吨，约占国内消费量的3.33%、产能的2.25%。
• 2023年供需缺口预计为+2.3万吨，显示行业将逐步恢复平衡。

3. 市场现状

• 当前国内TDI价格（含税国产货）19500-19800元/吨，较2021Q4初上涨62.5%。
• FOB中国价格2730-2770美元/吨，较春节前上涨135美元/吨。
• 工厂、贸易商及下游客户库存较低，货源紧缺，节后补库存需求强烈。
• 部分装置尚未完全恢复，如甘肃银光、烟台巨力等，进一步加剧供给紧张。

关键信息

• 行业格局：中国是全球最大的TDI生产国和消费国，占全球总产能的约39.17%。万华化学以65万吨产能占全球总产能的约20%，是国内主要企业之一。
• 出口趋势：2021年我国TDI出口量达36.99万吨，出口范围扩大，主要面向东南亚、南北美洲、西非、北欧等地区。
• 价格走势：TDI价格在2016年因全球关停潮一度突破50000元/吨，后因需求疲软和产能扩张回落。2021Q4以来，价格稳步上涨，预计2022年将继续走高。
• 投资建议：建议重点关注【万华化学】（国内40万吨产能），关注【沧州大化】（15万吨产能）。

风险提示

• 市场需求不及预期
• 行业产能大幅增加
• 出口受阻
• 原材料价格波动风险

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投资评级

• 行业评级：超配 —预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上。
• 股票评级：买入、增持、中性、卖出 —分别对应股价表现优于市场指数20%、10%-20%、±10%、弱于市场指数10%以上。

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