20210221-西南证券-TDI行业动态跟踪报告_供应紧张叠加需求旺盛_TDI迎来景气周期_12页

TDI行业景气周期分析总结

核心内容

2021年，TDI（甲苯二异氰酸酯）行业迎来了景气周期，主要受到海外寒潮天气导致TDI装置不可抗力停车以及国内春节假期期间部分装置停车的影响，叠加成本端支撑，国内TDI价格大幅上涨。同时，行业整体呈现寡头垄断格局，未来扩产主要由龙头企业主导，且短期内无大规模新增产能，市场供需关系进一步趋紧。

主要观点

• 供应紧张：受寒潮影响，美国巴斯夫和科思创的TDI装置出现停产或降负荷运行，国内TDI开工率也因上海巴斯夫装置停车而下降。2020年全球TDI产能约350万吨，受影响产能占全球总产能的15%。
• 价格飙升：2021年春节后国内TDI价格快速上涨，年内涨幅已达28.5%。主要原料甲苯和硝酸价格高位运行，进一步支撑TDI价格。
• 行业格局：TDI行业具有高技术壁垒，CR4（前四家市场份额）达到73%，其中巴斯夫、科思创、万华化学、烟台巨力占据主导地位。国内产能虽较海外略低，但因技术扩散，竞争格局相对宽松。
• 需求旺盛：TDI下游以海绵制品和涂料为主，分别占总消费量的69.4%和20.2%。2020年国内汽车产销量达到2018年以来的最高值，新能源汽车产量增速显著。同时，美国房地产市场因货币宽松政策持续向好，带动涂料需求。
• 出口增长：2020年我国TDI出口量同比增长84.5%，主要受益于海外装置频繁降负或停车。预计2021年出口仍将保持增长趋势。
• 产能建设空窗期：2021年内无新建TDI产能，2022年及以后仅有万华福建新增15万吨和沧州大化改扩建26.5万吨产能，海外厂商未来三年无新建计划，TDI供给将进一步向国内集中。
• 投资建议：建议关注万华化学（65万吨TDI产能）和沧州大化（12万吨TDI产能），因其具备较强市场竞争力和未来产能扩张潜力。
• 风险提示：油价波动、宏观经济下行可能对TDI价格及需求产生负面影响。

关键信息

供应端分析

• 海外供应紧张：美国寒潮导致巴斯夫和科思创装置停产或降负，德国巴斯夫装置计划检修，海外TDI供应全面收紧。
• 国内供应减少：春节期间上海巴斯夫装置意外停车，国内TDI开工率下降5个百分点，库存接近历史底部。
• 未来扩产计划：国内仅有万华福建和沧州大化计划新增产能，海外厂商无新建计划，TDI供给将向国内转移。

需求端分析

• 国内需求：汽车、家具、箱包等终端行业需求旺盛，2020年12月汽车产量创2018年以来新高。
• 出口需求：2020年出口量同比增长84.5%，2021年预计出口仍将保持增长。
• 涂料需求：国内大型涂料企业处于产能扩张期，海外市场尤其是美国因低利率政策推动新房销售，带动涂料需求。

成本端分析

• 主要原料价格高位：甲苯因原油价格上涨，节前上涨7.3%，年初上涨41%；硝酸价格处于历史高位，对TDI成本形成支撑。

投资策略与盈利预测

• 万华化学：全球TDI和MDI行业龙头，未来国内多个基地将新增产能，进一步巩固行业地位。
• 沧州大化：国内首家实现TDI规模生产的企业，TDI产能12万吨，新增15万吨产能计划。

行业数据概览

• 股票家数：372家
• 行业总市值：54,046.71亿元
• 流通市值：52,702.63亿元
• 行业市盈率TTM：18.9倍
• 沪深300市盈率TTM：17.4倍

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

风险提示

• 油价大幅波动
• 宏观经济下行对大宗商品消费的影响

分析师信息

• 分析师：黄景文
• 执业证号：S1250517070002
• 电话：0755-23614278
• 邮箱：hjw@swsc.com.cn

公司评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下