20180506-天风证券-汽车行业年报季报总结_变化行业中的分化秩序_23页_827kb

汽车行业年报季报总结

核心内容概览

2017年及2018年第一季度，中国汽车行业整体增速有所放缓，各板块表现分化明显。乘用车板块受行业景气度下行影响，增速持续下滑，但Q4和Q1有所回升。零部件板块盈利略高于预期，但增速也有所下降。客车板块因新能源补贴退坡影响，表现承压，但Q1受益于新能源销售淡季不淡及金龙回归，出现大幅增长。卡车板块中，重卡表现较好，但受福田、江铃拖累，整体利润下滑。销售服务板块则呈现逐季下降趋势，但Q1有所反弹。

主要观点

• 乘用车板块：增速下行，竞争加剧，导致行业分化显著。仅上汽、力帆、长城、悦达实现了明显的扣非净利增长，其余公司表现低迷。板块整体毛利率稳中略降，期间费用率上升。
• 零部件板块：盈利能力略高于预期，毛利率相对稳定。18Q1扣非净利增速回升，但整体增速仍低于乘用车板块。行业淡季中，仍可选择低估值、高增长的优质标的。
• 客车板块：寡头化趋势明显，金龙、宇通表现突出，其他企业如安凯、中通等出现负增长。毛利率因补贴退坡和销量变化有所下降，但整体表现优于预期。
• 卡车板块：重卡仍是唯一亮点，重汽保持增长，但福田、江铃拖累整体利润。毛利率下滑，财务费用率上升。
• 销售服务板块：增速逐季下降，但18Q1有所反弹，毛利率提升，但整体表现仍不乐观。

关键信息

• 2017年表现：
  • 乘用车：扣非净利增速-10%，零部件：23%，销售服务：25%，客车：-30%至-19%，卡车：-74%至-21%。
  • Q4乘用车、客车、销售服务板块出现回升，卡车板块因福田、江铃拖累转亏2.7亿元。
• 2018年Q1表现：
  • 乘用车：扣非净利增速-10%，零部件：10%，客车：133%，卡车：-8%。
  • 零部件板块表现好于预期，毛利率稳定，期间费用率略有上升。
  • 客车板块受益于新能源销售淡季不淡，实现高增长。
  • 销售服务板块延续降速趋势，但18Q1有所反弹。

投资建议

• 乘用车龙头：推荐【上汽集团】、【吉利汽车H】，因其在行业分化中表现相对稳健。
• 零部件优质标的：推荐【新泉股份】、【宁波高发】、【精锻科技】、【银轮股份】，这些公司具备高增长潜力和低估值优势。
• 客车寡头：推荐【金龙汽车】、【宇通客车】，受益于新能源政策和市场集中趋势。
• 卡车板块：推荐【中国重汽】，其在重卡市场表现突出，有望引领板块复苏。
• 持续构筑全球竞争力：推荐【中鼎股份】，具备长期发展潜力。

风险提示

• 汽车产销增速低于预期
• 关税降幅高于预期
• 原材料价格涨幅高于预期
• 人民币持续升值

结构分析

总结

汽车行业在2017年和2018年Q1整体呈现增速下行趋势，各板块分化明显。乘用车板块竞争加剧，仅龙头公司表现较好；零部件板块盈利能力稳定，具备投资价值；客车板块寡头化趋势明显，金龙、宇通表现突出；卡车板块重卡仍是唯一亮点，但整体利润承压；销售服务板块延续降速趋势。整体来看，行业正逐步走向龙头时代，投资应聚焦于具有较强竞争力和成长潜力的企业。