汽车行业年报季报总结：变化行业中的分化秩序-20180506-天风证券-23页

汽车行业分析总结

核心内容概述

2017年至2018年第一季度，中国汽车行业整体呈现增速放缓、板块分化加剧的趋势。各细分板块表现差异显著，其中乘用车、零部件、销售服务板块在2017年增速下移，而2018年Q1乘用车和零部件板块略有改善，客车板块因新能源车销售淡季不淡和金龙回归实现大幅增长，卡车板块则由重卡表现突出带动，但整体受福田和江铃拖累利润下滑。行业整体面临景气度下行、政策调整、原材料价格上涨等多重压力，基金持仓比例下降至历史低位，行业进入龙头主导阶段。

主要观点

1. 行业整体增速放缓

• 2017年各板块增速均有所下降，乘用车、零部件、销售服务板块分别下降至-10%、23%、25%。
• 2018年Q1乘用车和零部件板块略有改善，但整体仍处于增速下行阶段。

2. 板块分化显著

• 乘用车板块：仅上汽、力帆、长城、悦达实现明显扣非净利增长，其余公司普遍下跌，反映行业竞争加剧，中小厂商盈利能力受压。
• 零部件板块：盈利略高于预期，毛利率稳定，但财务费用率上升，部分公司表现突出。
• 客车板块：呈现寡头化趋势，金龙、宇通表现优异，安凯、中通等公司则负增长。
• 卡车板块：重卡表现较好，但整体受福田、江铃拖累，利润下滑。

3. 市场反应与估值变化

• 股价分化明显，上汽集团涨幅较好，其余公司多数下跌。
• 零部件板块估值回落，部分高成长公司股价表现较好。
• 客车板块因寡头化趋势，市场集中度提高，龙头公司表现更优。

4. 投资建议

• 推荐乘用车龙头【上汽集团】、乘用车自主领军【吉利汽车H】、客车寡头【金龙汽车】、全球产业地位提升的【均胜电子】、高增速低估值的零部件标的【新泉股份、宁波高发、精锻科技、银轮股份】，并关注【中鼎股份】。

关键信息

2017年板块表现

• 乘用车：扣非净利增速为-10%，客车为-30%至-19%，卡车为-74%至-21%。
• 零部件：扣非净利增速为23%，销售服务为25%。
• 销售服务：17Q4和18Q1增速分别为25%和21%，但整体呈现逐季下降趋势。

2018年Q1板块表现

• 乘用车：扣非净利增速为-10%，客车板块增速达133%，卡车板块亏损扩大。
• 零部件：扣非净利增速为10%，毛利率略高于预期。
• 销售服务：扣非净利增速为2%，毛利率有所提升。

行业趋势

• 汽车消费正逐步向龙头集中，中小企业面临较大竞争压力。
• 新能源客车补贴退坡对客车板块影响显著，但金龙、宇通等公司表现突出。
• 零部件板块盈利能力相对稳定，部分优质公司具备投资价值。
• 卡车板块重卡仍是唯一亮点，但整体受拖累。

分析结论

• 行业整体面临增速压力，但分化格局显著，龙头公司表现优于中小公司。
• 乘用车板块竞争加剧，投资应聚焦于市场占有率高、技术升级能力强的龙头企业。
• 零部件板块具备成长潜力，应关注低估值、高增速的优质标的。
• 客车板块寡头化趋势明显，金龙、宇通等公司表现突出，具备投资价值。
• 卡车板块需关注重卡表现，但整体仍受拖累，需谨慎对待。
• 基金持仓比例下降，反映市场对行业前景的担忧，但部分优质公司仍具备吸引力。

风险提示

• 汽车产销增速低于预期
• 关税降幅高于预期
• 原材料价格涨幅高于预期
• 人民币持续升值

投资建议汇总

数据与图表目录

• 图1-10：乘用车板块营收、毛利率、费用率、净利率、ROE等变化趋势。
• 图11-20：零部件板块营收、毛利率、费用率、净利率、ROE等变化趋势。
• 图21-28：客车板块营收、毛利率、费用率、净利率、ROE等变化趋势。
• 图29-36：卡车板块营收、毛利率、费用率、净利率、ROE等变化趋势。
• 图37-44：销售服务板块营收、毛利率、费用率、净利率、ROE等变化趋势。

行业概况

• 分析样本：选取A股153家汽车及零部件上市公司。
• 总市值：截至2018年3月31日，总市值为2.30万亿元，占沪深两市A股总市值的3.8%。
• 基金持仓：2018年Q1基金持仓比例降至2.3%，为过去9年最低。

总结

汽车行业在2017-2018年Q1期间整体增速放缓，板块分化加剧，龙头公司表现优于中小企业。新能源政策调整、市场存量化、产业政策变化等因素对行业产生深远影响。未来投资应聚焦于具备较强市场竞争力和成长潜力的龙头企业，同时关注零部件板块中高增长、低估值的优质标的。行业风险主要来自产销增速、原材料成本、政策变化等方面。