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联讯证券2018年4月26日投资策略总结

核心内容

2018年4月26日，联讯证券发布了一份关于近期政策变化及对A股市场影响的策略报告。报告指出，随着外部环境的不确定性增加，特别是中美贸易战的加剧，国内政策重心开始从“去杠杆”向“扩大内需”倾斜。同时，央行降准等措施被解读为短期政策放松，有利于稳定金融市场和推动经济内需增长。

主要观点

• 政策重心转变：3月以来，A股市场因国内去杠杆与国际贸易摩擦双重压力而情绪低迷，估值降至2016年股灾以来最低。政治局会议提出“持续扩大内需”，表明政策重心正从“去杠杆”向“稳增长”过渡。
• 降准与去杠杆并行不悖：降准有助于缓解融资紧张，降低银行影子业务动力，从而支持去杠杆的长期目标。未来仍有进一步降准空间，MLF（中期借贷便利）或将逐步退出。
• 经济动能切换：净出口对GDP增长的贡献迅速衰竭，内需（消费和投资）成为新的增长引擎。一季度净出口为负贡献，消费和资本形成拉动GDP增长7.4个百分点。
• 基建投资可能反弹：2018年财政整顿导致基建投资增速下滑，但政策空间已预留，预计二季度基建投资增速将回升至15%左右，利好大周期板块。
• 金融去杠杆与政策放松协同：金融去杠杆的核心是压缩影子业务，推动资金回归表内业务。降准有助于缓解银行表内资金压力，支持信贷健康发展。

关键信息

一、经济动能切换与内需扩张

• 2017年GDP增长6.9%，净出口贡献0.6个百分点，外需强劲支撑经济。
• 2018年一季度GDP增长6.8%，净出口为负贡献-0.6个百分点，消费和资本形成贡献7.4个百分点。
• 贸易顺差大幅下降，服务贸易逆差持续扩大，外需不确定性增加。
• 政府主动调整外贸结构，加大进口力度，为未来扩大内需做准备。

二、降准与去杠杆的关系

• 降准有助于缓解货币融资紧张，降低银行影子业务动力。
• MLF存量约4.9万亿元，未来需通过降准置换，预计还需3-4个百分点的降准。
• 降准与放松拨备率等措施协同，推动资金回归表内业务，支持金融去杠杆。

三、政策组合拳与投资机会

• 大金融板块：降准与去杠杆放缓有利于大金融板块，尤其是银行，其业绩确定性较强。
• 大周期板块：基建投资可能在二季度反弹，利好大周期板块。
• 减税政策：国务院已推出七项减税措施，有助于激发企业投资和个人消费。

风险提示

• 贸易战继续升级，外需大幅萎缩。
• 国内政策调整力度不及预期，可能影响市场信心。

投资策略建议

• 短期：关注大金融板块（银行）及基建反弹带来的投资机会。
• 中长期：政策组合拳将推动经济结构优化，需关注政策持续性及经济数据变化。

分析师信息

• 朱俊春：复旦经济学硕士，浙大工学学士，联讯证券首席策略分析师，拥有十年策略研究经验。
• 殷越：上海财经大学硕士，2017年加入联讯证券，曾就职于中山证券研究所。

联系方式

• 北京：周之音，电话010-66235704，邮箱zhouzhijin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话021-51782249，邮箱xujialin@lxsec.com
• 联讯证券官网：www.lxsec.com

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
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• 行业投资评级：

  • 增持：行业回报高于基准指数5%以上
  • 中性：行业回报介于-5%与5%之间
  • 减持：行业回报低于基准指数5%以下

免责声明

本报告基于公开信息撰写，内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断并谨慎决策，市场有风险，投资需谨慎。