20181031-申万宏源-徐工机械-000425.SZ-三季报略超预期_预计2019年业绩弹性较大_3页_622kb

报告摘要

徐工机械在2018年三季报中表现略超预期，公司总营收和归母净利润均实现显著增长，分别达到340.76亿元和15.08亿元，同比增长分别为58.17%和93.85%。三季报数据表明公司盈利能力增强，毛利率环比提升，且费用率下降，净利率增长，显示公司经营效率和成本控制能力提升。

业绩表现：徐工机械2018年三季报显示公司业绩显著增长，归母净利润同比增长93.85%，基本每股收益同比增长75.68%，显示公司盈利能力增强。
毛利率修复：由于前期“一号工程”对二手机的清理，徐工机械在2018年第三季度毛利率达到19.30%，环比提升2.60个百分点，预计第四季度毛利率将进一步改善。
现金流管理：尽管2018年第三季度经营性净现金流为负，但公司应收账款占营收比例为52.88%，较去年同期下降25.30个百分点，显示应收账款控制良好。
产品结构优化：徐工机械产品定位高端，技术提升与品牌效应显现，有助于市场份额扩张。公司研发投入增加，技术壁垒进一步增强。
行业需求预测：预计2019年起重机与装载机将进入更新换代高峰期，销量分别为3.60万台、0.17万台、1.20万台、15.00万台，显示行业需求仍有较大增长空间。
盈利预测：维持“增持”评级，预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润分别为18.47亿元、25.66亿元、29.55亿元，对应PE分别为14倍、10倍、9倍，显示公司估值稳定性增强。
估值空间：基于2018年18倍PE，目标价格为4.32元，较当前价格有约33%的上涨空间。

项目	2017	18Q1-Q3	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	29,131	34,076	41,828	50,526	52,820
营业收入同比增长率	72.46%	58.17%	43.60%	20.80%	4.50%
归母净利润（百万元）	1,021	1,508	1,847	2,566	2,955
归母净利润同比增长率	389.32%	93.85%	81.00%	38.90%	15.10%
每股收益（元）	0.15	0.19	0.24	0.33	0.38
毛利率	18.9%	17.9%	18.5%	19.6%	20.4%
ROE	4.2%	5.5%	8.0%	10.0%	10.3%
市盈率	22	14	10	9