20231102-安信证券-徐工机械-000425.SZ-利润弹性如期释放_资产质量改善_5页_775kb

徐工机械公司快报（安信证券）

报告期：2023年10月2日

报告摘要

本报告对徐工机械（000425.SZ）三季度经营情况进行分析，认为公司盈利弹性显著释放，资产质量与经营效率持续改善，维持“买入-A”评级，上调12个月目标价至768元。

关键指标

1. 收入与利润

   • 2023Q3归母净利润125.0亿元，同比+238%
   • 2023Q3毛利率23.01%，同比提升33个百分点
   • 2023Q3净利率6.13%，同比提升137个百分点

2. 财务状况

   • 应收账款环比压降371亿元
   • 存货环比压降1719亿元，较年初减2119亿元
   • 存货周转天数从64天降至120天

3. 预测数据（2023-2025年）

   • 营收：-15% → +92% → +115%
   • 归母净利润：+352% → +302% → +222%
   • PE：11→9→7倍（2024年估值12倍）

核心观点

1. 主业结构优化

   • 公司收入保持行业领先，国际化业务高速增长
   • 半期新兴业务增速达445%，国际收入增速335%

2. 盈利质量提升

   • 改革驱动产品结构优化，成本控制初见成效
   • 设计统型等降本措施可进一步打开盈利空间

3. 投资建议

   • 重申“买入-A”评级
   • 12个月目标价768元（基于2024年12倍估值）

风险提示

• 国内需求复苏不及预期
• 出口业务受地缘政治影响
• 利率上升导致财务费用增加
• 国企改革推进低于预期

注：报告数据主要取自Wind资讯与公司财报，完整声明及分析师联系方式见报告尾页。