20181031-天风证券-徐工机械-000425.SZ-三季报业绩符合预期_起重龙头业绩弹性稳步释放_3页_511kb

徐工机械（000425）三季报及财务分析总结

核心内容

徐工机械发布了2018年第三季度财报，整体业绩表现稳健，符合市场预期。公司前三季度营业收入达到340.76亿元，同比增长58.17%，归母净利润为15.08亿元，同比增长93.85%。尽管毛利率有所下降，但公司通过规模效应和优化费用结构，实现了盈利能力的稳步提升。

主要观点

• 业绩增长符合预期：公司前三季度收入和净利润均显著增长，Q3单季收入和归母净利润分别同比增长42.63%和77.49%，展现出良好的增长势头。
• 毛利率略有下降但费用率下降明显：公司前三季度毛利率为17.92%，同比下降2.1个百分点；Q3单季毛利率为19.30%，环比提升2.6个百分点。费用率整体下降，销售费用率、管理+研发费用率和财务费用率分别下降0.62pct、1.03pct和1.64pct，费用控制能力增强。
• 经营质量提升：截至2018年第三季度，公司存货和应收账款周转天数分别为94天和129天，运营效率显著提高。资产负债率下降，流动比率和速动比率上升，资产质量和偿债能力改善。
• 起重机械行业表现强劲：2018年1-9月，汽车起重机、随车起重机和履带起重机行业销量分别同比增长68%、30%和46%，整体增长态势良好。徐工机械在汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域市占率领先，起重机械市占率约为50%，处于行业龙头地位。
• 非公开发行募资调整：公司非公开发行募资用于高空作业平台和高端液压阀项目，预计能够优化收入结构并平滑工程机械业务波动。目前高空作业平台业务进展顺利，高端液压阀市场空间广阔。
• 盈利预测上调：基于行业增长和盈利能力提升，公司对2018-2020年归母净利润预测进行上调，分别调整为19.1亿、24.8亿和29.4亿元，对应EPS分别为0.24元、0.32元和0.38元，PE分别为13倍、10倍和8.6倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

财务比率

风险提示

• 宏观经济波动
• 基建投资落地不及预期
• 行业竞争加剧
• 公司毛利率提升不及预期

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：3.24元
• 目标价格：未提供

行业与公司地位

• 徐工机械在汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域多年保持市占率第一，起重机械市占率约为50%。
• 公司在混凝土机械和挖掘机领域处于国内领先地位。

业务扩展

• 高空作业平台业务进展顺利，臂式与剪叉式产品分别占40%和60%。
• 变更部分募资用于高端液压阀智能制造及产业化项目，预计带来新的增长点。

结论

徐工机械在2018年前三季度表现出色，业绩增长符合预期，毛利率略有下降但费用率显著下降，经营质量稳步提升。公司作为起重机械行业的龙头，市占率稳固，同时通过非公开发行募资扩展高空作业平台和高端液压阀业务，优化收入结构，增强抗风险能力。基于行业增长和公司盈利能力提升，上调盈利预测，维持“买入”评级。