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货币奔涌的背后：1月金融数据印象总结

核心内容

1月金融数据显示，货币供应和贷款投放呈现显著增长，但社会融资（社融）增速相对滞后，反映出货币政策与实体经济之间的结构性矛盾。

主要观点

• M2增速创7年新高：广义货币供应量（M2）增长速度达到7年以来的最高水平，显示货币政策持续宽松。
• 贷款投放加速：银行贷款尤其是企业中长期贷款增长显著，这与疫情后企业信心恢复密切相关。房地产开发贷款也出现触底反弹的迹象。
• 社融增速不及预期：尽管贷款增长较快，但社融增速却放缓，主要由于政府债券和企业债券发行规模下降，表明政府融资活动趋于谨慎。
• 货币与经济的背离：当前“货币上-经济下”的格局正在孕育资产荒，但因M1-M2剪刀差偏低，资产荒尚未明显显现。
• M1回升预示未来趋势：M1已回升至前高水平，若后续继续上升，资产荒可能会更加明显。
• 资产配置建议：
  • 债券资产：依然是最确定的受益资产，利率债短期内不会进入熊市。
  • 权益资产：流动性扩张对其助力有限。
  • 商品市场：可能受益于当前货币环境，但海外货币收缩可能抵消其利好。

关键信息

货币与贷款情况

• M2增长速度创7年新高，显示货币供应持续宽松。
• 贷款增长加速，尤其是企业中长期贷款，反映企业信心恢复。
• 房地产开发贷款触底反弹，可能带动整体贷款增长。

社融表现

• 社融增速放缓，主因是政府和企业债券发行规模下降。
• 货币政策宽松与实体经济复苏之间的不匹配，导致流动性过剩但经济表现不强。

资产荒趋势

• 货币宽松与经济疲软并存，形成“货币上-经济下”的格局，有利于资产荒的形成。
• M1-M2剪刀差偏低，导致资产荒尚未明显显现。
• 若M1继续上升，资产荒可能更加显著。

资产配置建议

• 利率债：表现相对稳健，短期不会进入熊市。
• 权益资产：流动性扩张对其支撑有限。
• 商品市场：可能受益于货币宽松，但需警惕海外货币收缩带来的影响。

风险提示

• 地缘政治冲突超预期
• 疫情反复超预期

主要数据

相关研究报告

• 《2023年宏观经济及大类资产展望》（2022.10.09）
• 《跨境资本的防火墙：汇率破7不是个事儿》（2022.09.18）

报告作者

• 杨为徽
  执业证书编号：S0020521060001
  邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn
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• 孟子君
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