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商品周期尚未启动：2023年1月价格数据总结

核心内容

本报告分析了2023年1月的CPI与PPI数据，指出当前商品周期尚未启动。尽管CPI重新回到2%以上，但其背后并非由猪油价格上涨驱动，而是由后疫情时期社会活动恢复带来的结构性反弹。与此同时，猪价和油价的大幅下跌对CPI形成压制，表明通胀压力有限。PPI虽有所回落，但结构性矛盾依然存在，显示商品价格体系内部存在分化。

主要观点

CPI上涨的结构性原因

1. 运输恢复推动菜价反弹：运输活动的恢复使蔬菜价格出现明显反弹，涨幅较大。
2. 社会活动恢复带动服务类价格上升：生活用品及服务、教育文化及娱乐等领域的价格因社会活动恢复而上升，旅游价格增长达到2018年以来的新高。
3. 医疗保健需求上升：疫情初期，中西药需求上升推动了医疗保健价格的上涨。

CPI下跌的驱动因素

1. 猪周期缩短：由于产业机构化，补栏速度加快，猪周期迅速放缓。
2. 油价下跌：油价下跌主要与发达国家货币收紧有关，美元指数的下跌对金属等大宗商品价格产生支撑。

CPI趋势展望

• 疫情政策变化带来的经济活动恢复是短期的，高德拥堵指数显示2月社会活动已接近正常水平。
• 猪油价格的下跌具有周期性，可能持续一段时间。
• 综合来看，CPI上涨趋势可能不会持续太久，后续有下行可能性。

PPI结构性矛盾

• 上游价格上涨，下游价格下跌：PPI上游品种价格继续回升，而下游价格则有所下降。
• 与CRB指数结构相似：金属、工业原料价格反弹，但食品类价格继续放缓。
• 金属反弹非周期信号：金属价格反弹与美元指数下跌相关，而非全球货币宽松，因此不构成商品周期启动的迹象。
• PPI或继续下跌：在没有全球货币宽松的情况下，PPI大概率仍将继续下行。

货币政策与资产回报率

• 全球货币未见宽松：当前全球货币环境仍偏紧，CPI和PPI同时下行的可能性较大。
• 通胀压力有限：未来通胀压力可控，CPI可能继续下行。
• 货币政策宽松未尽：尽管CPI未见明显上涨，但货币政策宽松尚未完全释放，债券市场仍可能处于主导地位。
• 资产回报率或下降：若PPI持续下跌，中国资产回报率可能进一步下降。

风险提示

• 地缘政治冲突超预期
• 疫情反复超预期

投资评级说明

报告作者

• 杨为徽
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市场数据

• 上证综指：3270.38
• 深圳成指：12048.27
• 沪深300：4130.86
• 中小综指：12586.75
• 创业板指：2569.73

资料来源：Wind

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