20170731-天风证券-利率债市场周报_8月流动性怎么看__19页_1mb

8月流动性怎么看？总结

核心内容

本报告分析了2017年8月中国利率债市场的流动性状况及市场表现，核心观点如下：

• 8月商业银行体系内资金缺口不明显，但央行资金到期量较大，需关注央行态度的变化。
• 央行将保持“中性”态度，流动性环境将维持“不紧不松”。
• 8月资金面的冲击因素贯穿始终，需关注第一周大量逆回购到期、8月15日MLF续作情况及8月29日特别国债的续作与否。

主要观点

1. 流动性展望

• 资金缺口：8月资金缺口预计约为1100亿元，主要由外汇占款流失和商业银行体系资金季节性变动构成。
• 央行态度：央行将继续保持“中性”态度，流动性环境将维持“不紧不松”，其操作体现出“削峰填谷”的特点。
• 特别国债续作：8月29日将有6000亿元特别国债到期，预计财政金融部门将选择对市场冲击较小的方式进行续作，市场对此已有充分预期，无需特别担忧。

2. 市场点评

• 资金面变化：8月资金面呈现“早紧晚松”局面，早盘资金偏紧，午后宽松。
• 债券收益率：受资金面偏紧及多因素扰动影响，债券收益率区间震荡，全周来看，10年期国债收益率上行2BP至3.60%，10年国开债收益率上行2BP至4.20%。
• 市场情绪：整体偏谨慎，主要受金融监管、工业利润超预期、特别国债定向操作等因素影响。

3. 一级市场

• 发行情况：本周利率债共发行1112.3亿元，包括贴现式国债、付息式国债、国开债、进出口债、农发债等。
• 下周发行计划：下周利率债计划发行1441.8亿元，包括附息国债、国开债、农发债、进出口债及地方债等。
• 投标情况：整体中标利率与市场利率接近，显示市场对资金面的预期较为稳定。

4. 二级市场

• 国债期货：价格小幅下跌，TF1709和T1709分别下跌0.28%和0.27%。
• 利率互换：短端利率涨幅明显，长端利率降幅明显，显示市场对短期流动性更为关注。

5. 资金利率

• 银行间市场：DR007上行12BP至2.86%，DR021上行9.83BP。
• 交易所市场：GC001上行61BP至4.98%，显示资金面波动较大。
• 外汇市场：CNH Hibor隔夜利率上行23BP至2.44%，7天利率下行19BP至3.31%。

6. 实体观察

• 宏观经济：6月利润总额同比增长19.1%，企业盈利能力较强，工业利润明显提升。
• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积同比下滑39.2%，显示市场压力。
• 工业品价格：南华工业品指数同比上涨36.17%，显示工业品价格整体上升。
• 用电情况：六大发电集团日均耗煤同比上升4.94%，显示工业活动活跃。
• 水泥价格：全国普通42.5级散装水泥均价环比下跌0.75%。
• 钢铁价格：螺纹钢价格下跌3元/吨，热轧板卷价格上涨70元/吨。
• 通胀数据：农产品批发价格200指数环比上涨0.91%，猪肉价格环比下跌0.2%。

7. 大宗商品走势

• 原油价格：上涨，显示国际能源市场表现强劲。
• 其他工业品：铜、铝、铁矿石、大豆、天然橡胶等价格均有不同幅度的波动。

8. 海外债市

• 美债收益率：震荡上行，显示美国市场对经济预期有所改善。
• 德债、意债、日债收益率：均有所上升，显示海外市场整体偏紧。

关键信息

• 资金缺口：预计8月资金缺口约为1100亿元，主要由季节性因素和央行操作决定。
• 央行操作：保持“中性”态度，灵活运用多种货币政策工具，维持流动性稳定。
• 特别国债：8月29日到期，续作方式对市场影响较小。
• 债券收益率：10年期国债和国开债收益率上行，显示市场对流动性收紧的预期。
• 资金面波动：早盘偏紧，午后宽松，显示流动性管理的精细化。
• 市场情绪：整体谨慎，受资金面、金融监管及工业利润等因素影响。
• 宏观经济表现：企业盈利能力较强，工业活动活跃，需求持续增长。
• 通胀数据：农产品价格有所上涨，但猪肉价格略有下降。

风险提示

• 央行资金投放变化
• 央行体系资金季节性变动超预期

附录

• 分析师：孙彬彬、高志刚、周泽平
• 报告来源：天风证券研究所
• 联系方式：sunbinbin@tfzq.com、gaozhigang@tfzq.com、zhouzeping@tfzq.com