20211127-中泰证券-利率债周报_12月流动性怎么看__21页_2mb

证券研究报告/利率债周报总结

核心内容

本报告主要分析了2021年11月及12月的流动性状况、利率债市场表现以及大宗商品价格走势，旨在为投资者提供参考。

主要观点

1. 12月流动性怎么看？

• 超储率低但资金面不紧：11月金融机构超储率降至0.9%，但资金价格中枢下移，波动率显著降低，显示资金面整体平稳。
• “客观看待超额准备金率下降”：尽管超储率持续处于低位，但市场利率仍围绕政策利率波动，说明超储率对流动性的评估作用并未失效，其变动方向仍可反映流动性边际变化。
• 12月资金缺口分析：预计12月常规因素将释放流动性约9700亿元，公开市场操作方面，MLF到期9500亿元，央行积极维稳流动性，预计资金面压力不大。
• 小结：超储率与DR007呈反向关系，反映流动性边际变化；12月流动性有望保持平稳，超储率可能回升至1.6%。

2. 利率债市场复盘

• 一级市场：本周利率债发行总量3411亿元，净融资量3034亿元，较上周增加2215亿元；下周预计发行量上升至4277亿元。
• 招标情绪：口行债、国开债全场倍数全线下降，农发债2Y、7Y全场倍数上升，1Y、5Y、10Y全场倍数下降。
• 二级市场：国债和国开债收益率全面下行，期限利差收窄，曲线平坦化；10Y国开债隐含税率上升至9.31%，处于历史低位。

3. 高频跟踪：生产与需求

• 生产端：高炉开工率持续回落，PTA开工率维持在78.16%；涤纶长丝开工率环比上涨1.36个百分点；主要钢厂螺纹钢产量周环比上涨0.62%。
• 需求端：商品房成交面积大幅回落，土地成交规模上升但溢价率下降；乘用车销量持续上涨；螺纹钢、线材、热轧板库存普遍下降。
• 价格端：肉类价格普遍上涨，蔬菜价格回落；工业品价格涨跌不一，原油价格上升，LME铜价上涨，铝价下跌，铁矿石国产矿价格下跌，进口矿价格上涨；水泥价格指数下降。

4. 资金面分析

• 资金价格上行：R007和DR007分别上升至2.44%和2.26%，显示资金面边际转紧。
• 央行操作：11月央行通过逆回购和MLF操作维持流动性稳定，公开市场操作净回笼4000亿元。
• 流动性供需：12月财政存款预计净减少13000亿元，M0预计回笼2800亿元，缴准预计回笼500亿元，外汇占款影响有限。

关键信息

• 超储率变化：10月约1.1%，11月降至0.9%，预计12月回升至1.6%。
• 资金利率变化：R007和DR007分别上升22.1BP和12.3BP至2.44%和2.26%。
• 利率债收益率变化：国债各期限收益率下行1.9BP至11BP，国开债各期限收益率下行1.8BP至7.8BP。
• 10Y国开债隐含税率：上升至9.31%，处于历史分位数低位。
• 财政存款与支出：12月政府存款预计净减少13000亿元，财政支出有望加大。
• M0与缴准：预计12月M0回笼2800亿元，缴准回笼500亿元。
• 外汇占款：10月净增加109亿元，预计12月影响有限。
• 央行操作：12月公开市场到期规模约1.3万亿元，MLF等量续作，流动性有望保持平稳。
• 大宗商品价格：肉类价格上涨，蔬菜价格回落，原油价格上升，LME铜价上涨，铝价下跌，铁矿石国产矿价格下跌，进口矿价格上涨，水泥价格下降。

图表概览

• 图表1：2021年金融机构超储率测算结果
• 图表2-4：11月资金利率走势、中枢回落、波动率下降
• 图表5：11月以来央行公开市场操作回顾
• 图表6-9：超储率与DR007反向关系、财政存款、M0、缴准
• 图表10-17：12月财政存款、M0、缴准、外汇占款、公开市场到期量、超储率测算
• 图表18-24：利率债发行与收益率变化、国债、国开债期限利差、隐含税率
• 图表25-27：生产端、需求端、价格相关高频数据
• 图表28-30：资金利率上行、央行操作变化、存单利率与MLF利率倒挂

风险提示

• 地方债发行超预期
• 货币宽松不及预期
• 利率波动超预期