20170313-天风证券-利率债市场周报_近期流动性怎么看__19页_1mb

近期流动性怎么看？总结

核心内容

近期流动性状况呈现两极分化：一方面，3月份商业银行可供给资金明显富余，且央行投放资金到期量相对较小，流动性可量化充足；另一方面，央行保持中性态度，结合MPA考核和去杠杆政策，对资金面的干预风险仍存，需警惕资金面波动。此外，市场基本面和监管升级也对债券收益率产生推升作用。

主要观点

1. 流动性供给情况

• 商业银行体系新增资金盈余明显，预计3月份存贷款差额将达到23000亿元左右。
• 外汇占款流失放缓，资金外流压力有所缓解，人民币贬值预期暂时减弱。
• 央行连续12个交易日净回笼资金，两次暂停公开市场操作，MLF等量续作，资金面保持宽松。

2. 债券市场表现

• 债券收益率整体上行，10年期国债收益率上行6BP至3.42%，10年期国开债收益率上行6BP至4.21%。
• 市场情绪受进口数据超预期、MPA考核升级传闻影响，呈现谨慎态度。
• 国债期货价格普遍下跌，反映市场对收益率上行的预期。

3. 资金利率变化

• 银行间隔夜回购利率上行6BP至2.36%，7天回购利率上行3BP至2.53%。
• 上交所质押式回购GC001上行5BP至2.89%。
• 香港CNH Hibor隔夜利率上行130BP至3.16%，7天利率上行324BP至7.02%。

4. 经济数据与实体观察

• 2月出口金额同比下跌1.3%，进口金额同比大幅上涨38.1%，导致贸易逆差扩大。
• CPI同比增长0.8%，PPI同比上涨7.8%，显示内需改善，但通胀压力未明显上升。
• M2同比增速小幅回落至11.1%，新增人民币贷款1.17万亿，社融新增1.15万亿，反映企业融资需求改善。
• 房地产市场成交面积同比下滑18.9%，显示需求偏弱。
• 工业品价格指数大幅上涨53.6%，显示中上游行业景气度较高。

5. 通胀观察

• 农产品批发价格200指数环比下滑1.16%，猪肉价格环比下跌0.9%，显示食品价格压力有所缓解。
• CPI非食品价格环比下跌0.1%，衣着、交通通讯和娱乐教育价格下跌明显，但医疗和居住价格仍保持高位。

6. 市场与政策展望

• 债券市场需保持谨慎，因货币政策偏紧，且存在经济超预期、监管升级带来的风险。
• 下周利率债发行规模为1395.6亿，地方债高供给，需关注市场供需变化。
• 央行未来可能继续维持偏紧政策，警惕信贷投放冲动与去杠杆之间的冲突。

关键信息

• 3月流动性供给：存贷款差额约23000亿元，财政存款下降3000亿元，现金回流约4000亿元，流动性相对充足。
• 央行操作：连续12天净回笼，两次暂停公开市场操作，MLF等量续作，显示中性态度。
• 债券收益率：10年期国债与国开债收益率均上行6BP，反映市场对利率上行的预期。
• 资金利率：银行间和交易所质押式回购利率上行，显示资金面偏紧，但整体仍保持宽松。
• 进出口数据：进口增速超预期，出口增速不及预期，贸易逆差扩大。
• 通胀情况：CPI增长乏力，PPI大幅上涨，显示结构性通胀压力。
• 社融与信贷：社融新增1.15万亿，新增人民币贷款1.17万亿，企业融资需求改善，但居民贷款增幅较低。
• 行业数据：房地产成交面积下滑，工业品价格指数上涨，显示经济结构性改善。
• 风险提示：经济表现超预期，货币政策收紧，需关注市场波动。

结构与数据

• 一级市场：本周发行1226.3亿，下周计划发行1395.6亿，地方债供给增加。
• 二级市场：债券收益率上行，国债期货价格下跌，显示市场对利率上行的预期。
• 资金利率：DR001、DR007等利率上行，CNH Hibor利率大幅上涨，显示资金面压力。
• 经济数据：出口同比下跌1.3%，进口同比上涨38.1%，CPI增长0.8%，PPI增长7.8%，M2增长11.1%。
• 行业观察：房地产成交面积下滑，工业品价格指数上涨，煤炭、钢铁、有色等行业价格上升。
• 外汇走势：美元指数小幅震荡，人民币对美元汇率震荡走贬，显示汇率压力。
• 大宗商品：原油价格暴跌，显示市场对能源价格的担忧。
• 海外债市：美债收益率继续上行，德国、意大利、日本等国债收益率也有所上升。

附录

• 分析师：孙彬彬、高志刚、周泽平。
• 报告来源：天风证券研究所。
• 图表目录：涵盖资金面、债券收益率、经济数据、行业数据、外汇走势、大宗商品等多方面的图表。
• 免责声明：本报告仅为参考，不构成投资建议，天风证券不承担由此产生的任何法律责任。