20210731-中泰证券-信用债周报_城投利差怎么看__18页_1mb

信用债周报总结

核心内容概述

本报告为2021年7月31日发布的信用债周报，主要分析了城投债的信用利差与期限利差变动情况，并回顾了信用债市场整体表现。报告指出，城投债信用利差走势与监管政策周期密切相关，同时市场呈现“抱团”现象，信用分层加剧。此外，信用债一级与二级市场均出现不同程度的变化，部分发行人主体评级发生调整。

主要观点

1. 城投利差数据库完善

• 新增了期限利差，以更全面评估投资价值。
• 扩大了样本券范围，涵盖公司债、企业债，剔除了私募债、永续债、含权债券等。
• 提供了中位数、算术平均数、Sigmoid函数三种计算方式。

2. 城投债信用利差走势

• 城投债信用利差走势与监管政策周期密切相关。
• 自2020年下半年起，城投信用利差走势与信用收缩背离，因投资者“抱团”中高等级城投债。
• 永煤违约事件推高各等级城投债信用利差，截至2020年末，AAA、AA+、AA等级利差分别处于**77%、92%、99%**历史分位。
• 2021年以来，AAA、AA+等级利差回落至**13%、25%历史分位，AA等级利差仍处于86%**历史分位。

3. 区域利差分化

• 永煤违约后，各省区利差普遍走阔，但随着“抱团”趋势演化，不同区域信用分层明显。
• 云南、青海、天津、广西、贵州和甘肃等省区利差继续走阔，而广东、河北、浙江、上海、北京等区域利差已低于永煤违约前水平。

4. 地市利差分化

• 省内地市间信用利差分化明显，西南、东北区域地市利差普遍处于历史高位。
• 南充市为信用利差最高的地市，达487bp；深圳市为最低，仅37bp。
• 强区域如江苏、浙江、广东等地部分地市利差收窄，但仍有分化。

5. 期限利差分化

• AAA、AA+等级期限利差走阔，AA等级期限利差大幅收窄。
• 市场担忧情绪积累和监管趋严导致机构投资者降低久期、谨慎下沉。
• 发行人拉长债券融资期限，抑制中高等级长端利率下行。

关键信息

信用债市场回顾

• 信用债发行与偿还规模双降，净融资为189.86亿元，较上周下降。
• 城投债净融资为-265.08亿元，仍维持净流出但缺口缩小。
• 产业债净融资为454.95亿元，规模较上周下降。
• 信用债市场成交活跃度回升，周度换手率为2.10%，较上周上升0.30个百分点。
• 本周1年期和5年期中短票据收益率下行，3年期中短票据收益率上行。

信用等级调整情况

• 19家发行人主体评级下调，3家上调。
• 中国恒大集团境外评级下调至CCC+。
• 盐城市国有资产投资集团有限公司等境内发行人评级上调。
• 中天金融集团股份有限公司等境内发行人评级下调。

风险提示

• 数据提取失误。
• 市场流动性收紧。
• 融资政策收紧。
• 信用风险超预期。

结论

2021年以来，城投债市场呈现信用分层和**“抱团”中高等级主体的趋势，导致优质区域城投债性价比弱化。市场担忧情绪积累和监管趋严影响了投资者行为，使得机构更倾向于降低久期、谨慎下沉**。信用债市场整体呈现净融资下降、成交活跃度回升的特征，部分发行人评级发生调整，需警惕潜在的信用风险。